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2025-06-29 02:55:44 作者:楚励

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1、基本面:港股较A股业绩增速更强,A股消费+制造+周(zhou)期,港(gang)股(gu)更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股(gu),2024年全部港股归母净利润同比10.2%,显(xian)著高于(yu)全部A股的-3%,剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%,同样高(gao)于全A(非金融)的-13%。究其(qi)原因我们认为A股业绩(ji)疲弱主要受价格因素拖累,核(he)心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比(bi)来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造(zao)业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些行(xing)业基(ji)本(ben)面受价格因素影(ying)响更大(da),价格下行压缩毛利,进而(er)影响(xiang)盈(ying)利表现。相(xiang)比之下,港股除金融(rong)外,行业主要(yao)集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网、信(xin)息服务等细分(fen)领域,包括腾讯、网易、美团等互联网巨头,消(xiao)费、制(zhi)造等(deng)行业占比不高,行业(ye)属(shu)性导致(zhi)了港股业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看,由于A股行业结构(gou)更偏传统经济,因此对(dui)价格更敏感,PPI下(xia)行区间往往对应港股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同(tong)期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。

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