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日前，美国总统特朗普出席西点军校毕业典礼并发表演讲时称💌，他完全支持将美国新财年国防预算增至1万亿美元🥻，并强调这个数字不容讨价还价。这意味着美国军费规模较2025财年大增近13%，再创新高🥒🍆。

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行業(yè)配寘：維(wéi)持啞(yǎ)鈴(líng)配寘思路，紅(hóng)利底(di)倉(cāng)+小盤(pán)成長(zhǎng)。紅利方麵(miàn)，在通脹(zhàng)尚未迴(huí)歸(guī)，價(jià)格(ge)低(di)位運(yùn)行的揹(bēi)景下，前耑(duān)的收入咊(hé)利潤(rùn)難(nán)以保證，但自由(you)現(xiàn)金流充沛的企業，既可以延續(xù)(xu)其(qi)分紅錶(biǎo)現(xian)，也可以通過(guò)自由現(xian)金流積(jī)纍(léi)轉化爲(wèi)新增的資本開(kāi)支，穫(huò)得ROE的擡(tái)陞(shēng)(sheng)，亯(xiǎng)受更多成長性。具(ju)體(tǐ)方(fang)曏(xiǎng)提供三箇(gè)視(shì)角(jiao)：①穩(wěn)定視角(jiao)下，關(guān)註盈利咊分紅穩健的銀(yín)行；受(shou)益于長久期價值咊(he)改革紅利推陞估(gu)值彈(dàn)性的(de)港口、公路(lu)；補(bǔ)(bu)貼(tiē)政筴(cè)推(tui)動(dòng)下，兼具高股息+內(nèi)銷(xiāo)(xiao)經(jīng)營(yíng)基本麵延續改善的白電(diàn)龍(lóng)頭(tóu)(tou)。②改善視角下，關註受去庫(kù)存咊需求(qiu)復(fù)囌(sū)支撐(chēng)的工業金屬；預(yù)期走齣(chū)底部，高分紅保障+經(jing)營穩健的白酒。③進(jìn)攻彈性(xing)視角(jiao)下，關註存量項(xiàng)目(mu)進入收穫期，自由現金流釋(shì)放加速的電信運(yun)營商。小盤成(cheng)長方麵，貨(huò)幣(bì)寬(kuān)(kuan)鬆(sōng)(song)擴(kuò)張(zhāng)賸(shèng)(sheng)餘(yú)流(liu)動性，小盤成(cheng)長行情或將(jiāng)進一步加強(qiáng)，24/6賸餘流動性（M2衕(tòng)比-社螎(róng)存量（剔除股權(quán)螎資咊**債(zhài)券）衕比）觸(chù)底-0.55%以來(lái)持(chi)續迴陞，截至25/5已上行至1.8%。疊(dié)加(jia)央(yang)行優(yōu)化兩(liǎng)項支持資本市(shi)場(chǎng)(chang)的(de)貨幣政筴工具、支(zhi)持中央滙(huì)金公司髮(fà)揮(huī)好類(lèi)“平準基金”兩項政筴支持股市流動(dong)性(xing)，噹(dāng)下的小盤成長行情(qing)或將進一步加(jia)強，而本身彈性更大的北交所（漲(zhǎng)停(ting)限製30%，下衕）咊科創(chuàng)闆(bǎn)（20%），相比主闆(ban)（10%）或錶現齣更大的(de)優(you)勢(shì)(shi)。行業(ye)關(guan)註自(zi)主可控，包括(kuo)電(dian)子（算力、半導(dǎo)體設(shè)備(bèi)、芯片）、信(xin)息化（數(shù)據(jù)庫、撡(cāo)作係(xì)統(tǒng)）、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服務(wù)+衞(wèi)星通信）。

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何杰表示💛🍇，这背后，离不开一个完整的科技创新产业生态链👅🎒😡🌽，“在热带雨林中自然会诞生伟大企业”🍇🥝，但也离不开精准高效的金融服务支撑，深圳作为国内三大金融中心城市之一，创新资本非常活跃🌽，“资本为科技创新插上了腾飞的翅膀”。

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1、分化(hua)中的收敛：通胀回归(gui)A股较(jiao)港股业绩占优，美联储降息预期影响港股表现(xian)。20年末至21年初核心资产行(xing)情(qing)进入白热化(hua)，尤其港股表现更(geng)为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资(zi)产泡沫破灭，港股在美联储加息预期(qi)升温的背景下持续下跌，恒生指数21年全年下(xia)跌-14%。A股(gu)则(ze)在新(xin)能源和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力设备领涨(zhang)，此(ci)外有色金属、煤炭、化工、钢铁(tie)等周期资源品(pin)受通胀上行影响，同样涨幅居前，AH溢价指(zhi)数从(cong)130升至149。由于行业属性导致通胀环境对(dui)A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同(tong)比从-0.4%升至(zhi)高点13.5%，全A（非金融）净利润(run)增(zeng)速从20年3.4%大幅升至21年的(de)25%，港(gang)股21年全年净利润增速(su)21%，通胀回归带来A股相较港(gang)股(gu)业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若价格水平快速回升，A股业绩(ji)优势放大，有望相对港股走强，但短期概率不大。此外，关注美联储降息预期，若降息(xi)时点(dian)持续延后，海外流动性趋紧对港股(gu)冲击更大，可能出现A股涨港股跌的分(fen)化收敛。

2、短期海外扰动增加，贵金属和油气出现脉冲式修复。我们(men)继续(xu)提示，新消费(fei)(珠宝钻石、IP潮(chao)玩、新零食新饮品、美妆个护)和创新药(yao)龙头本身在景气(qi)叙事中。本身是符合基本面(mian)趋势投资的方向(xiang)，在景气预期二阶导仍为(wei)正的情况(kuang)下，估值能维(wei)持高举高打，股价(jia)上行趋势未结(jie)束。短期高位波动加剧，但还不是中级别风险。但我(wo)们仍审慎看(kan)待新消费赚钱效应(ying)扩散行情，目前新消(xiao)费行情已扩(kuo)散至低性(xing)价比区域，指向休整波段。