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当前市场对于波动率和波动率(lv)交易的(de)理解仍有欠缺。波动率新低本身并不代表市(shi)场必然的涨/跌(die)，关(guan)键在(zai)于因子的变化是导(dao)向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周(zhou)沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较(jiao)大可能性突破去年高点(dian)，但短(duan)期而言，我们在短暂经历(li)波动率的回归交易后，仍要回到逻辑(ji)驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要(yao)是对弱美元周期下A股市(shi)场成长风格(ge)的坚定把握。

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中原證券指齣(chū)，隨(suí)着行業(yè)景(jing)氣(qì)度不(bu)斷(duàn)下(xia)滑，2023年開(kāi)始行業固定資産(chǎn)投資(zi)增速有所迴(huí)落，2025年以來(lái)投(tou)資力度進(jìn)(jin)一步下(xia)行，未(wei)來行業産能過(guò)(guo)賸(shèng)的壓(yā)力有朢(wàng)逐步緩(huǎn)解。需求方麵(miàn)，隨着汽車(chē)、傢(jiā)電(diàn)、紡(fǎng)織服裝等領(lǐng)域內(nèi)外需求帶(dài)動(dòng)，化工領域需求有朢齣現(xiàn)復(fù)囌(sū)。未來隨(sui)着我國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)持續(xù)曏(xiǎng)好，化工行業下遊(yóu)需求有朢繼(jì)續復囌(su)。在供給(gěi)咊(hé)需求兩(liǎng)方麵驅(qū)(qu)動下，未來行業景氣有朢邊(biān)際(jì)迴煗(nuǎn)(nuan)。

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本周，基本面因子在各行业表现分化💟，净资产增长率因子、每股净资产因子和每股经营利润TTM因子在综合行业正收益明显。估值类因子中👜🥭🥝👘，EP因子和BP因子在综合行业正收益明显🩲💕。残差波动率因子和流动性因子在非银金融行业正收益明显。市值风格上，本周综合、通信行业大市值风格显著。

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1、那么(me)此时，市场选(xuan)择的共(gong)性特征，就是在那个时代盈利增速(su)相对较(jiao)高，同时还因为(wei)渗透率较低从(cong)而具有较大(da)空间的行业和赛道。牛市阶段II，容易出现增量资金的正反馈和资(zi)金的(de)“抱团”，资金正反馈和抱团的方向一定是当时空(kong)间(jian)相对最大，成长性最好(hao)，不容易受到估值约束的行业，也就是说，就(jiu)算估值因为资金行(xing)为(wei)出现一定程度的泡(pao)沫(mo)化是“可以理解”的。因此，我们也(ye)说，牛市阶段II市(shi)场往往会选择当时的主线或者赛道进行投资。

2、克拉克(ke)表示，这也对极端的投资组合配置产生了影响。研究显示，401（k）投资者中完全不配置股票(piao)的比例降(jiang)至(zhi)历史最低，而仅投(tou)资股票的参(can)与者比例也大幅下降。