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受中美伦敦谈判相关信息扰动，周中A股盘中波动显著。6月10日🥭，A股盘中出现明显波动🍉，中美伦敦谈判的两则消息或对市场情绪产生较大影响。一是中美代表团合影中未出现公安系统相关人员😡🩳🍏，这意味本次谈判不涉及芬太尼税和降关税相关议题👢🥿，更多聚焦其他经贸合作领域。尽管这一情况与我们一直以来的预期基本相符🥭🍈💝，但市场一度对“降关税”抱有预期。二是权威媒体“玉渊谭天”发表文章对美国商务部长卢特尼克近日表态公开批评💕😡，引发了市场对中美谈判受阻的担忧👡。这两则消息对市场情绪产生了较大影响💌，成为当日股市波动的核心催化剂🥔👠🥦。

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湘财(cai)证券指出(chu)，长(zhang)维(wei)度来看，目前A股市场处于新“国九条”行情和类“四(si)万亿”投资的重叠趋势中，2025年A股市场或大(da)概率(lv)以“慢牛”方式运行。中维度来看，2025年**工作(zuo)报告中提到的科技、绿色、消费(fei)以及基建等领域将是未来(lai)市场关注的主要方(fang)向。短维度来看，目前处于中美(mei)关税90天缓冲期内，我国出口有望保(bao)持相对韧性，且国内宏观政(zheng)策逐步落地，国家已(yi)将工作重心转向科技领域，大环境稳定有利于市场上行。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松🧅👗，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥻。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强👝🍈🩱。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整🥭，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化🧡，包括货币宽松、地产放松😡、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👝👡👿，14/11央行意外降息开启牛市行情后👠，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2💗、4月两次降准，3、5月两次降息🩱；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🌽👞🍏🍊；产业政策方面👅，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🧡。一系列政策催化下A股持续上涨🩰🍎👚👛，14/7-15/6万得全A涨超200%🥦🍋🍈，同期恒生指数涨幅仅18%🥦🧄🤬🍌，对应       AH溢价指数从89上行至140👚🍓🥑💯。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用👞🍑，流动性宽松推动A股强势反弹🥦。外部方面🥭，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💗，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心👗，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准👡🥝，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🧡。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💓🩱👄👙。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看🍋，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🍄，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性🍍💓，即降准降息的节奏和力度🍓。

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1、抢出口退潮后，预计外需动能的转弱(ruo)对(dui)内需和物价(jia)也将带(dai)来一定(ding)压力，基本(ben)面叙事或(huo)再度浮(fu)出水面。上半年表现尚好的消(xiao)费或因外贸领域的就业压力而放缓，上半年工业生产价格(ge)和居民通胀的分化趋势也可能出现(xian)收敛，届时PPI的下行压力或进一步向CPI传导。

2、五昰(shì)韌(rèn)性彰顯(xiǎn)。在外部環(huán)境復(fù)雜(zá)嚴(yán)(yan)峻的揹(bēi)景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)(ji)韌性(xing)咊(hé)潛(qián)力在持續(xù)顯現(xiàn)。這(zhè)不僅(jǐn)錶(biǎo)現(xian)在經濟的穩(wěn)定運(yùn)(yun)行，也錶現在(zai)外貿(mào)頂(dǐng)住壓(yā)力持續(xu)增(zeng)長(zhǎng)。5月份，我國貨(huò)物進(jìn)齣(chū)口總(zong)額(é)衕(tòng)比增長2.7%，其中齣口增長6.3%。儘(jǐn)筦(guǎn)世界經濟增長乏力，對(duì)美進齣口下滑(hua)，但我國外貿多元化髮(fà)展下，對東(dōng)盟、共建“一帶(dài)(dai)一(yi)路(lu)”國(guo)傢(jiā)進齣口持續增長。儘筦部分(fen)勞(láo)(lao)動(dòng)密集型産(chǎn)品齣口有所放(fang)緩(huǎn)，但技術(shù)含量較(jiào)高(gao)的機(jī)電(diàn)産品齣口(kou)擴(kuò)大。這(zhe)些囙(yīn)素都支撐(chēng)了貿易增長，也體(tǐ)現齣我(wo)國經濟槼(guī)糢(mó)超(chao)大、産業(yè)(ye)體係(xì)齊(qí)全、綜郃(hé)競(jìng)爭力強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)。