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我们在中期策(ce)略报告中描述了(le)本轮市场进入牛市阶段II，逻(luo)辑跟此前(qian)几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高(gao)内在回报(bao)率股票，引(yin)发A股(gu)估值重估。2025年中国经济进(jin)入真(zhen)正意义上的新(xin)常态(tai)，总需求增速(su)结束三年低迷和(he)下(xia)行，进入增速稳定波动率降低的(de)新(xin)时代，A股自由现(xian)金流收益率不(bu)断提升。而2018年以(yi)来，在经济结构调整和资产荒的大背景下，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无(wu)风险利率利差收敛，以及(ji)沪深300非金融建筑的(de)自由现(xian)金流和(he)SIRR相对无风险利率利差收敛下(xia)行(xing)对应(ying)的就是估(gu)值的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外(wai)，本轮(lun)增量资金的正反(fan)馈机制，不仅会对市场走势产生显(xian)著影响，也会对市场风格的演(yan)变(bian)起(qi)到关键作用。这个逻(luo)辑之(zhi)下，高质量类股票(piao)可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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除此之外👞💝😈，在经济改善的同时，往往伴随着大型产业趋势的发展，大型产业趋势的特征是低渗透率，政策支持🥕🍍💯，关键技术和产品的变化带来渗透率预期的快速提升🧄🍈。大型产业趋势也是阶段II的核心进攻方向。报告的第三部分将会进行详细论述💯🥿🍄🥦。

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时间序列上来看，最近一周沪深300、中证500、中证1000指数成分股时间序列波动率环比上周上升🍉💛🥥，Alpha环境好转👞。近一个季度看，沪深300🩱👢、中证500指数波动率处于近半年中上分位点，Alpha环境较好🎒🧅💖🍑🍑；中证1000指数波动率处于近半年中等分位点😈，Alpha环境一般🧅🥝。

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值得关注的是，512810尾盘溢价再度走高，收盘溢价率仍有0.19%👢🍉🩲🥦，反映买盘资金再占上风。上日已有超7400万元资金提前进场。

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1、國(guó)內(nèi)：25年上半年，在中儲(chǔ)糧(liáng)開(kāi)庫(kù)收購(gòu)，進(jìn)口玉米供應(yīng)有限等利多囙(yīn)素影響(xiǎng)下，玉米現(xiàn)貨(huò)報(bào)價(jià)不(bu)斷(duàn)上行，以錦(jǐn)州港玉米收購報價爲(wèi)例，截至25年6月末纍(léi)(lei)計(jì)(ji)上漲(zhǎng)300元/噸(dūn)，漲幅15.5%。進(jin)入到6月份以后，進口玉米(mi)拍(pai)賣(mài)供(gong)應(ying)市(shi)場(chǎng)的利空囙素不斷增加，小麥(mài)替代玉米的優(yōu)(you)勢(shì)顯(xiǎn)現，進口替代的不確(què)定性隨(suí)之增大。但昰(shì)，整體(tǐ)來(lái)看，在進口玉米未能(neng)供應市場之前，玉米現貨市場延續(xù)強(qiáng)勢錶(biǎo)現。6月最后(hou)一週，産(chǎn)區(qū)玉米現(xian)貨價格依然保持堅(jiān)挺，貿(mào)(mao)易商報價處(chù)于(yu)相對(duì)高位，産區餘(yú)糧已較(jiào)爲有限，貿易商主流心態(tài)平穩(wěn)。 華(huá)(hua)北地區深加(jia)工企業(yè)主流價(jia)格維(wéi)持穩定，但貿易商價格(ge)報價偏強。深(shen)加工到貨量尚可，各企業根據(jù)自身情況(kuàng)價格窄(zhai)幅調(diào)整，基層(céng)(ceng)糧點(diǎn)餘糧(liang)不斷(duan)減(jiǎn)(jian)少，貿易商報價偏強(qiang)運(yùn)行，價格重心不(bu)斷擡(tái)陞(shēng)。銷(xiāo)區市場，玉米(mi)價格堅挺運行，下遊(yóu)飼(sì)(si)料(liao)企業少(shao)量補(bǔ)庫，港口報價堅挺，隨(sui)産區(qu)報價的走高，銷區玉米(mi)議(yì)價(jia)空(kong)間(jiān)縮(suō)(suo)小，但高價成交仍較爲平(ping)淡，飼用小(xiao)麥替代比(bi)重較大。

2、6月股票市场可跟踪资金净流入，各类增量资金相对均衡🩳💟。资金供给端💯，新发偏股基金规模继续扩大；市场震荡上行🤍🧡，ETF净赎回规模收窄；市场风险偏好有所改善，融资资金净流入规模扩大。资金需求端，重要股东净减持规模扩大；IPO发行规模小幅回落，再融资规模持平前期，资金需求规模低位稳定。6月主力增量资金方面，各类增量资金相对均衡。