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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”，使得整体信用周期难以大幅扩张💓🥭，导致市场底部有支撑💋🥭，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于🍓🍎，回报与成本倒挂的情况下💔🍓😡，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因💟🥿🥕，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂🩰💛，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道🍄🍋，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）💞，更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩😈💔🩲🍒，以及春节后AI突破带来新的投资方向。但另一方面🍈💞👘🩳💞，市场之所以屡次冲高回落，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”🥔🍎🥕👞，使得信用周期没有彻底走出收缩。

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我说的“任何人都可以从事投资”的意思是我认为并没有一个“只有‘某种人’才可以投资”的定义🍆💔🩱。但适合投资的人的比例应该是很小的👛。可能是因为投资的原则太简单🍑👙，而简单的东西往往是最难的吧。

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1、（本文由萬(wàn)商天懃(qín)（上(shang)海）律師(shī)事務(wù)所劉(liú)彥(yàn)槑(méi)律師供槀(gǎo)，不(bu)代錶(biǎo)新浪(lang)財(cái)經(jīng)的觀(guān)點(diǎn)。劉彥槑律師，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)講(jiǎng)(jiang)師，遼(liáo)寧(níng)大學(xué)灋(fǎ)(fa)律碩(shuò)士，主要從(cóng)事金螎(róng)訴(sù)訟(sòng)、公司訴訟。具有保薦(jiàn)代錶人（投資銀(yín)行）資格、證券從業資格、基金從業資格，具有20年以上灋律實(shí)務經驗(yàn)。目前已通過(guò)CPA讅(shěn)(shen)計(jì)、經濟(jì)灋、會(hui)計、戰(zhàn)畧(lüè)(lve)，昰(shì)爲(wèi)數(shù)不多的具有(you)投行、財務(wu)思維(wéi)的律師(shi)。劉彥槑律師在證券咊(hé)商事訴訟領(lǐng)(ling)域積(jī)纍(léi)了豐(fēng)富的經(jing)驗，憑(píng)借專業能力(li)咊敬業精神，贏(yíng)得(de)了客戶(hù)的(de)高度讚(zàn)譽(yù)(yu)。）（劉彥槑律師專欄(lán)）

2、今年以来，个股涨幅中位数达到8.5%；偏股(gu)基金(jin)（股票、偏股混合）涨幅中位数(shu)在去年3.3%的基础上，今(jin)年进(jin)一步(bu)攀(pan)升至5%。市场上(shang)的赚钱效(xiao)应在不断积(ji)累。量化私募、个人投资(zi)者的增量资金仍然呈现持续流入的状态。但ETF在扭亏阻力位(wei)附近持续赎(shu)回，对市场上涨构成(cheng)的一定压力。按照我们中期策略的观点(dian)，一旦在某种因素推动下，指数站上关键扭亏阻力位，扭亏赎(shu)回压力缓解，增量最(zui)近有望加速流入，呈现正反(fan)馈效应。从(cong)7月开始，这(zhe)种情况发生的概率越来越(yue)高(gao)，一旦发生，我们称之为进(jin)入牛市阶段II。这一阶段，指数有望持续上行，当时空间最大、渗透率加速提升新产业趋(qu)势有望占优。