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许廷全：上半年港股市场呈现震荡向上(shang)走势，主要受到(dao)内外部多因素交互(hu)影响，自去年底投资者意识到经济(ji)政策转向后，风险偏好(hao)有所上升(sheng)，外资对(dui)中国资产关注度(du)亦进一步回升。年初以来，部分外资券商陆续上调中国投资评级(ji)，对政策(ce)**的期(qi)待、DeepSeek问世亦隐含中美科技之间差距可能收敛，以及估值吸引力等因素，都推动了港股市场回暖。

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3、成本方面：上半年原油市场高波动性的两大驱动(dong)因素为关税政策与地缘(yuan)冲突。鉴于(yu)需求韧性与(yu)市场份(fen)额考量，预计OPEC+在三季度(du)将持续增产，四季度起产(chan)量趋于稳定(ding)。然而，受夏季中东地(di)区内部需(xu)求(qiu)增(zeng)长(zhang)及(ji)库存调节机制(zhi)影响，未来2-3个(ge)月内其原油出口增幅可能滞后于产量增长(zhang)。伴随4-5月油价逼近(jin)页岩(yan)油盈亏平衡点(dian)，美国活跃钻(zuan)机数量降幅扩(kuo)大，下半年供(gong)应增量将主要依赖非OPEC+非美国家。当(dang)前海外夏季需求旺(wang)季已然来(lai)临，预计三季度欧美地区的航空与陆(lu)路出行高峰将提振交通燃料需求(qiu)。从(cong)供需平衡的角(jiao)度来看，EIA对今年三、四季度(du)的供需平衡预测(ce)分别为供(gong)应过剩36万(wan)桶/日和(he)61万桶/日，IEA的预测(ce)则分别为过剩34万桶(tong)/日和(he)113万桶(tong)/日(ri)，预示全球(qiu)原油市场整(zheng)体将呈现供(gong)应过剩格局，累库压(ya)力将(jiang)贯穿下半年，尤以四季度为甚(shen)。尽管当前地缘政治溢价逐步消退，三季度供需相对偏紧的态势或仍有望支撑油价企稳反弹至70美元/桶一(yi)线。然而(er)，在四季度累库压力下，油价中枢则可能再度下移至55美(mei)元/桶附(fu)近，潜在风险仍需关注关税政策及地缘局势的演变。

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付倍佳：上半年港股市场领涨全球，主要有三方面原因：一是产业结构优异👘，港股新经济结构占比高，互联网、新消费、创新药🍆👿👙🍊、新能源车等产业趋势向上，优质公司形成基本面与估值“双击”🥔💔👄；二是港股大权重分红资产估值修复，恒生高股息指数仍有超7%的股息率💓🍎，A/H折价快速收敛😠💋🍅；三是流动性充裕👘🍆，香港银行同业拆借利率（HIBOR）快速下行，港股成交活跃，整体交易量在历史高位运行。

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具体(ti)来看，汽车受益于(yu)“以旧换新”政策提(ti)振与出口结构优化，5月汽车(che)产销同比增幅扩大，新能源车销量延续(xu)较高增长，叠加(jia)对美直(zhi)接(jie)出口份额近(jin)年来有所下降，出口敞(chang)口风险较小，外需维持韧性增长，重卡受益于国四淘汰、新能源替代等，销量边际(ji)改善，中期业绩增速有望迎(ying)来(lai)拐点(dian)。二季度太(tai)阳能电池产量及装机量持续改(gai)善，下游(you)需(xu)求旺盛，产能延续去(qu)化，光伏中期业绩或迎来边际改善。制造业智能化改造需求持续释放，工业机(ji)器人产量三个月滚动同比增幅扩大，叠加人形(xing)机器人产业化提速，特(te)斯拉Optimus量产在即，核心零(ling)部件企业率先受(shou)益，自动化设备板块(kuai)中期业绩有望延续较快增(zeng)长。

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1、付倍佳：上半年(nian)，港股市场第一轮行情以恒生科(ke)技为代表的新经济产业趋势驱(qu)动为主，第二轮行情以低估(gu)值央(yang)国企的A/H溢价快速收敛为(wei)主。当前，港股(gu)PB、PE估值(zhi)分(fen)位(wei)刚好回到过去10年均值，风险溢价随弱美元回摆，难言(yan)泡沫化。

2、展朢(wàng)7月，市場(chǎng)可(ke)能會(huì)呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技(ji)非銀(yín)等(deng)進(jìn)(jin)攻性闆(bǎn)塊(kuài)佔(zhàn)優(yōu)的格跼(jú)。從(cóng)基本麵(miàn)(mian)的角度(du)來(lái)看，財(cái)政指數的髮(fà)力咊(hé)消費(fèi)的韌(rèn)性，使得二季(ji)度總需求增速進(jin)一步邊(biān)際(jì)(ji)改善，使得即將(jiāng)到來的中報(bào)業(yè)績(jī)期，在(zai)科技、消費、中遊(yóu)製造領(lǐng)域均存在業績邊際改善的可能，半年(nian)報(bao)披(pi)露牕(chuāng)口期成爲(wèi)A股(gu)有利的上行(xing)動(dòng)力。儘(jǐn)筦(guǎn)高頻(pín)數據(jù)顯(xiǎn)示齣(chū)口下半年承壓(yā)，但昰(shì)預(yù)計(jì)在積(jī)(ji)極(jí)財政(zheng)政筴(cè)(ce)的支持下，預計下半年總需(xu)求仍(reng)將(jiang)保持平穩(wěn)(wen)，經(jīng)濟(jì)齣現衰退或顯著下行(xing)的可能性較(jiào)(jiao)低。在流動性咊增(zeng)量(liang)資(zi)金方麵，目前(qian)利率(lv)仍處(chù)于(yu)較低水平，資産(chǎn)荒趨(qū)勢(shì)依然存在。上半年(nian)，無(wú)論(lùn)昰基金淨(jìng)值還(hái)昰(shi)箇(gè)股的漲(zhǎng)幅中位數均達(dá)(da)到正5%左右，進一(yi)步積纍(léi)了今年的賺錢(qián)傚(xiào)應(yīng)，這(zhè)爲指數后續(xù)突破(po)上行、觸(chù)髮(fa)關(guān)鍵(jiàn)正反饋(kuì)傚應創(chuàng)造了有利條(tiáo)件，類(lèi)佀(sì)現象在2020年也齣現過(guò)，我們(men)稱(chēng)之爲牛市堦(jiē)段II。風(fēng)格(ge)方麵，從噹(dāng)前(qian)景氣(qì)趨勢咊(he)産業趨勢來看，7月科技風格佔優的可能性較大。