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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影(ying)响较(jiao)小。近两年来港(gang)股业绩增速显(xian)著强于A股，2024年全部港(gang)股归母(mu)净利润同比10.2%，显著高(gao)于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同(tong)比11.7%，同样(yang)高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格(ge)因素拖累(lei)，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来(lai)看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮(yin)8%、医药(yao)6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力(li)设备(bei)4%）等(deng)，这些行业基本面(mian)受价格因素影响更大，价格(ge)下行压缩毛(mao)利，进而影响盈利表现。相比之下，港(gang)股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向(xiang)于(yu)互联网、信(xin)息服(fu)务等细分领域(yu)，包括腾讯、网易、美(mei)团(tuan)等互联网(wang)巨头，消费、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导致(zhi)了港(gang)股业绩受价格下行(xing)的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济(ji)，因(yin)此对价(jia)格更敏感，PPI下行区(qu)间往往对应港(gang)股(gu)较A股业绩更(geng)优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增(zeng)速差从8pct降至-6pct。

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尽管伦敦(dun)会谈并未带来实质性的关税减免或全面(mian)技术封锁松绑，但该框架协议在结构与机制层(ceng)面上成功(gong)延续了日内瓦(wa)共(gong)识，重启了稀土资(zi)源(yuan)供应与技术(shu)出口的对话路径，为未来落地奠定了(le)政策稳定基础。尽管还未公开细(xi)节，但该协议的核(he)心在于逐步恢复互利贸易秩序，而非(fei)一蹴而就解决所有分歧。我们认(ren)为(wei)此次中美伦敦会谈的意义在于恢复高层政策对话、防控政策路径多变，而非立即实现全面协议。

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2、與(yǔ)此衕(tòng)時(shí)，另一份**報(bào)告顯(xiǎn)示，5月美國(guó)生産(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）衕比上漲(zhǎng)2.6%，與經(jīng)濟(jì)學(xué)傢(jiā)預(yù)期一緻，錶(biǎo)明(ming)通脹(zhàng)壓(yā)力竝(bìng)未進(jìn)一(yi)步加劇(jù)。