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上涨中的(de)追赶：货币(bi)超预(yu)期宽松，A股在(zai)上涨中较港(gang)股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息(xi)节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者(zhe)占比(bi)更高，因此对流动性和(he)资金变(bian)化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨行情中收(shou)敛均发生在货(huo)币(bi)宽松(song)区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括(kuo)货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行(xing)意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽(kuan)松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方(fang)陆续放松限购政策，14年9月央行(xing)明(ming)确放松首套(tao)房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工(gong)作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动(dong)计划列为全(quan)年工作重点。一系列政(zheng)策(ce)催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数(shu)从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国(guo)领(ling)导人在G20的(de)会面，进入2019年(nian)，中(zhong)美贸易摩擦(ca)进入缓(huan)和阶段(duan)；内部来看，18/11民企座谈会的召(zhao)开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽(kuan)信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机(ji)构存款准备金(jin)率1个百分点。2/15，央行(xing)公布的(de)1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预(yu)期，带动A股迎(ying)来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前(qian)来看(kan)，要出现(xian)上涨中的(de)收敛需观(guan)测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后(hou)续要关注货(huo)币宽松的(de)持续性，即降准降息的节(jie)奏和力(li)度。

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不过👞💗，复盘2020年初美伊冲突及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的地缘危机👜😻，可以看到其对市场的影响多为短期事件性冲击🩰💕🍆，内因才是市场走势的主要矛盾。并且从结构上看，科技成长板块均非调整最剧烈的方向💓🥾🍑💌，反而由于有独立产业趋势的支撑而表现出较强的韧性。

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“该法案无疑会增加赤字🍑，不会对经济增长有太大贡献🍋🍈💓🍄，” 她补充道，并指出该法案主要侧重于延续现行税率，预计不会显著推动经济从当前水平大幅增长🍈🍉🍇。

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行业配置：维持哑铃配置思路🎒🍓🥻，红利底仓+小盘成长👘💓🍓🧅🍄。红利方面，在通胀尚未回归🍑💖，价格低位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分红表现，也可以通过自由现金流积累转化为新增的资本开支，获得ROE的抬升😡，享受更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈利和分红稳健的银行；受益于长久期价值和改革红利推升估值弹性的港口、公路🍅💘👙💛；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下😻💔，关注受去库存和需求复苏支撑的工业金属🥥；预期走出底部👘，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注存量项目进入收获期，自由现金流释放加速的电信运营商。小盘成长方面💞，货币宽松扩张剩余流动性😻，小盘成长行情或将进一步加强💖，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回升💞👄👞👞，截至25/5已上行至1.8%💗。叠加央行优化两项支持资本市场的货币政策工具🍆🤬🍑💕🍌、支持中央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市流动性🩱👝，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势🍑👄。行业关注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片）🩱👚🥾、信息化（数据库👝💟👛、操作系统）👙🥔🌽🥬、能源化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）🍍🍉。

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2、接受 媒體(tǐ)調(diào)査(zhā)的53位日本央行(xing)觀(guān)詧(chá)人士均預(yù)計(jì)央行(xing)將(jiāng)在週二結(jié)束的(de)政(zheng)筴(cè)會(huì)議(yì)(yi)上決(jué)定維(wéi)持利率在(zai)0.5%不變(biàn)。約(yuē)三分之(zhi)二的受訪(fǎng)(fang)者認(rèn)爲(wèi)，央行將從(cóng)明年第二季度開(kāi)(kai)始放慢削減(jiǎn)購(gòu)債(zhài)步伐。