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2025-06-26 18:40:23 作者:张若可

上涨中的(de)追赶:货币超预期宽松,A股(gu)在上涨中较(jiao)港股弹性更大,当前货币(bi)“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股(gu)较港股(gu)散户投资者占比更高,因此对流动性和资金变化更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货(huo)币宽松区间(jian),分别为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策(ce)催化下A股走(zou)强。A股经历13年TMT牛市后,14年(nian)回调盘整,AH溢价指数从(cong)13年高(gao)点112降至(zhi)14年(nian)7月89。之后(hou)的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地(di)产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币(bi)方面,14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后,15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大,央行2、4月两次降准,3、5月两次降息(xi);地产方(fang)面,14年6月开始地方陆续放松限购政(zheng)策,14年9月央行(xing)明(ming)确放松首套(tao)房认购标准;产业政策方(fang)面(mian),3月两会上《**工作(zuo)报告》明(ming)确将制定“互联(lian)网+”行动计划列(lie)为全年工作(zuo)重(zhong)点。一系列政策催化下A股持(chi)续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅(fu)仅18%,对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部环境转(zhuan)好,宽货币+宽信用,流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面,得益(yi)于18/12中美两国领导(dao)人在G20的(de)会面,进入2019年,中美贸(mao)易摩擦进入缓(huan)和阶段;内部(bu)来看,18/11民企座(zuo)谈会(hui)的(de)召开稳定了企(qi)业家信心,推动了(le)宽货币向宽信用的传导,19/1央行两次全面降准,累计下调金融机(ji)构存款准备金率1个百分点。2/15,央行公布的1月社融新(xin)增4.64万亿(yi)元,大幅超出市场预期,带(dai)动A股(gu)迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%,恒生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当(dang)前来(lai)看,要出(chu)现上涨中的收敛需观测(ce)到货币宽松加码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的(de)持(chi)续性,即降准降息的(de)节(jie)奏(zou)和力度。

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