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本周美债和美元受通胀(zhang)报告和中东紧张局势影(ying)响大幅波动，本周早(zao)些时候受CPI、PPI、初请失业金等数据影响，美债收益率下行。周五中东冲(chong)突导致油价大幅上涨7.6%，带动不(bu)同期限美债收益率显著上行。2年期(qi)、10年期、30年期美债收益率本周分别下行6bp、10bp、8bp。日本长端(duan)利率本周收平2.88%，下周重点关注日央行会议。

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此外，大消費(fèi)、大科技題(tí)材普遍走低。其中，白酒股深度迴(huí)調(diào)，食品ETF（515710）場(chǎng)內(nèi)重挫2.3%，全天溢價(jià)交易，顯(xiǎn)示買(mǎi)盤(pán)尤爲(wèi)強(qiáng)勁(jìn)，或有資金在大跌時(shí)介入。食品ETF（515710）基金經(jīng)理蔣(jiǎng)(jiang)儁(jùn)陽(yáng)錶(biǎo)示，喫(chī)喝闆(bǎn)塊(kuài)近期持續(xù)迴調，但鑒(jiàn)于噹(dāng)前位寘或不必過(guò)度悲觀(guān)。

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1👗🧡👜、基本面：港股较A股业绩增速更强😡，A股消费+制造+周期👡，港股更偏科技互联网💓👜，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🧡💌🍒，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累💗😡，核心在于A股的行业特征👠，从剔除金融的净利润占比来看👞🥭🥕，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%）🥔🍆🍄🍊，消费（食饮8%🥻🩰、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等👘，这些行业基本面受价格因素影响更大🍄🥕🍏🩰，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🥕。相比之下💝🤍💕🥝，港股除金融外🤍👙，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%😡💓🩳🩱、通信12%），且更偏向于互联网🍑💞、信息服务等细分领域💘，包括腾讯💯🥑💛、网易、美团等互联网巨头，消费🍓🍒🧅🧅🍒、制造等行业占比不高💘🧅，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小👡🤍。历史上看🍅，由于A股行业结构更偏传统经济🍇🍆🥭🩲，因此对价格更敏感🍈🎒，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4🧡💔🥿🍍，PPI同比从5.5%降至-0.5%🎒👡🥔，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大🍏💝，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度💯🥑🥦。由于A股较港股散户投资者占比更高💟，因此对流动性和资金变化更为敏感🥭🍄🥔👚，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🍈🍈，分别为14-15年和19年👛💋🍈。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍑🍋😠。A股经历13年TMT牛市后😠，14年回调盘整💔🤍🥿💖，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89💗👜🍑。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松💛👚🥝、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面👢🍑😡，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🧅👢，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面🥒💞🥕，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍄；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点🍄🧅🍑💛。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140👚🍋💔。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹🥕💔🥦。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看💛🩱🍌💟，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心🩰🥥，推动了宽货币向宽信用的传导🧅，19/1央行两次全面降准💞，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点👅。2/15🍏，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥭💟，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码💟，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性👚，即降准降息的节奏和力度👘。

2、6月12日，“2025陆海财经论坛”在新加坡乌节泛太平洋酒店举行，论坛主题为：互联互通💋🍒🧄👅，共商共赢，中国产业出海东南亚的趋势与愿景👘。光子工作室群新加坡负责人闾毅琪谈到👙👝，男性用户难变现？本质是你没做出好产品💕💛💕🥿。