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上(shang)涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户(hu)投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感(gan)，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币(bi)宽松区(qu)间，分别(bie)为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市(shi)后，14年(nian)回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月(yue)89。之后的收(shou)敛主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互(hu)联(lian)网+”产业政策催化(hua)。其中货币方面(mian)，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后(hou)，15年(nian)上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次(ci)降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续(xu)放松限购政策，14年(nian)9月央(yang)行明(ming)确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月(yue)两会上《**工作(zuo)报(bao)告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划列为(wei)全年工作重(zhong)点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同(tong)期恒生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初(chu)内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于(yu)18/12中美两国领(ling)导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召(zhao)开稳定了(le)企业家信(xin)心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动(dong)A股(gu)迎来春季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升(sheng)至(zhi)128。当前来看，要出现上涨中的收敛需(xu)观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上(shang)呈现“小步快跑”模式(shi)，后续要关注货币宽松(song)的持续性，即降准降息的节(jie)奏和力(li)度。

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