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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上(shang)涨中较港股弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅度(du)。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对(dui)流动性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽松区间，分别为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛(niu)市(shi)后，14年回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要(yao)来自政策催化(hua)，包括货(huo)币宽松、地产放(fang)松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地(di)方陆续(xu)放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将(jiang)制定(ding)“互联网+”行动计划(hua)列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全(quan)A涨超200%，同期恒(heng)生指(zhi)数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至(zhi)140。（2）19年初内(nei)外部环境转好(hao)，宽货币(bi)+宽信用，流动性宽(kuan)松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来(lai)看，18/11民企座谈会的召开(kai)稳定(ding)了企业家信心，推动了(le)宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个百分点(dian)。2/15，央行公(gong)布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出(chu)市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的(de)收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松(song)的持(chi)续性，即降准降息的节奏和力度。

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