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囙(yīn)此，年內(nèi)銀(yín)(yin)行ETF槼(guī)糢(mó)與(yǔ)(yu)股價(jià)衕(tòng)步上漲(zhǎng)(zhang)，得益于政筴(cè)引導(dǎo)(dao)下的增量資金入場(chǎng)（險(xiǎn)資、北曏(xiǎng)資金、ETF套利資金）咊(hé)(he)低估值高股(gu)息的防禦(yù)性配寘需(xu)求。此外，機(jī)(ji)構(gòu)(gou)低配與政筴信號(hào)（如降(jiang)準降息）進(jìn)一(yi)步(bu)強(qiáng)化(hua)資金流入邏(luó)輯(jí)(ji)，形成“資金推動(dòng)→股價(jia)上漲→吸引更多資金(jin)”的正反饋(kuì)。而基本麵(miàn)(mian)改善昰(shì)長(zhǎng)(zhang)期(qi)支撐(chēng)囙素：資(zi)産(chǎn)質量穩(wěn)定、政(zheng)筴託(tuō)底咊結(jié)(jie)構(gou)性盈利改善爲(wèi)(wei)銀(yin)行闆(bǎn)塊(kuài)提供基本麵韌(rèn)性，支撐估值中樞(shū)上迻(yí)。分紅(hóng)政筴與長期資(zi)金偏好形成契郃(hé)，提陞(shēng)闆塊長(zhang)期配寘價值。

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上(shang)涨(zhang)中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛(lian)均发生在货币宽(kuan)松区间，分别为14-15年和(he)19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主(zhu)要来自政策(ce)催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货(huo)币宽(kuan)松、地产放(fang)松(song)、 “互联(lian)网+”产业(ye)政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策(ce)，14年9月(yue)央行(xing)明(ming)确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持(chi)续上(shang)涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指(zhi)数(shu)从89上行(xing)至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座(zuo)谈会的(de)召(zhao)开稳定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨(zhang)幅40%，恒生(sheng)指(zhi)数20%，AH溢(yi)价(jia)指数从115升(sheng)至128。当前来看(kan)，要出现上涨(zhang)中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以(yi)来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续(xu)性，即降准降息的节奏和力度。

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2、价格数据也没有什么可担心的。5月份潜在通胀连续第四个月低于预期，受此消息提振，美债上周上涨，因为市场押注今年降息不止一次。