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2025-06-27 02:16:30 作者:黄睿渤

上涨中的追赶:货币超预期宽松,A股在上涨中(zhong)较港股弹性更大,当前货币“小步快(kuai)跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股(gu)较(jiao)港股散户投资者占比(bi)更高,因此对流动性和资金变化更为(wei)敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均(jun)发生(sheng)在货币宽松区间,分别(bie)为14-15年和19年(nian)。(1)14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛(niu)市后,14年回调盘整(zheng),AH溢价指数从13年高(gao)点112降至14年7月89。之后的收敛(lian)主要来自政策催化,包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半(ban)年货币宽松力度进一步增大,央行(xing)2、4月两次(ci)降(jiang)准,3、5月两次降息;地产方面,14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策(ce),14年9月央行明确放松首套房认购标准;产业政策方面(mian),3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨,14/7-15/6万得全A涨超200%,同期(qi)恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价(jia)指数从89上行至140。(2)19年(nian)初内外部环境转好,宽货币+宽信用,流动性宽松(song)推动A股强势(shi)反弹。外(wai)部方面,得益于18/12中美两国领导人在(zai)G20的会面,进入2019年,中美贸易摩擦进入(ru)缓和阶段;内(nei)部来看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货币向宽信用的传导(dao),19/1央行两次全面降准,累计下调(diao)金融机构存(cun)款准(zhun)备金率1个百分(fen)点。2/15,央行公布的1月社融新增4.64万亿(yi)元,大(da)幅超出市场预期,带动A股(gu)迎来春季躁动行情(qing)。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来看,要出现上(shang)涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松加(jia)码,今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持续性,即降准降息的(de)节奏和力(li)度。

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