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1、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制(zhi)造+周期，港股更(geng)偏科技互联网，受价格(ge)下行的影响较(jiao)小。近两年来港股(gu)业绩增(zeng)速显著(zhu)强于A股，2024年全部港(gang)股(gu)归母(mu)净(jing)利(li)润(run)同比10.2%，显著(zhu)高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金(jin)融(rong)）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因素拖累，核心在于(yu)A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看(kan)，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消(xiao)费（食饮(yin)8%、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行(xing)业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利(li)表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主(zhu)要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联(lian)网、信(xin)息服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易(yi)、美团等互联(lian)网巨头，消费、制造等行业占比不高，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传统经济，因(yin)此对(dui)价格更敏感，PPI下行区间往(wang)往对(dui)应(ying)港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比(bi)从5.5%降(jiang)至(zhi)-0.5%，同(tong)期全(quan)A净利润同比从5.4%小幅(fu)升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二(er)者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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