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上涨中的(de)追赶(gan)：货币超预期宽松，A股(gu)在上涨中(zhong)较港股弹性(xing)更大，当前货币“小步快(kuai)跑”，关注后(hou)续降准降息节奏及幅度。由于A股较港(gang)股散(san)户投资者占比更高，因此对流动性和(he)资金变(bian)化更为敏感，AH溢价在(zai)上涨行情中收敛均(jun)发生在货(huo)币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛(niu)市后，14年回调盘(pan)整，AH溢价指数从13年高点112降至14年(nian)7月(yue)89。之后的收敛主(zhu)要来自政策(ce)催(cui)化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产(chan)业政策催化(hua)。其中(zhong)货币方(fang)面，14/11央行意外降息开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽(kuan)松(song)力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月(yue)开始地方陆续放松限购(gou)政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认(ren)购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上(shang)《**工作报告》明确将制(zhi)定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策(ce)催(cui)化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超(chao)200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢(yi)价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松(song)推动A股强势反弹。外(wai)部方面，得益于18/12中美(mei)两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈(tan)会的召开稳定了(le)企(qi)业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行(xing)两次(ci)全(quan)面降准，累计下调金融机构存款准备金率(lv)1个(ge)百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅(fu)40%，恒生指(zhi)数20%，AH溢价指数从(cong)115升至128。当前来看(kan)，要出现上涨中的收敛需观测到(dao)货币(bi)宽松(song)加码，今年(nian)以来(lai)货(huo)币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽(kuan)松的持续性，即降准(zhun)降息的节奏和力(li)度(du)。

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不過(guò)，復(fù)盤(pán)2020年初美伊(yi)衝(chōng)突及(ji)2023年10月巴以衝突這(zhè)兩(liǎng)輪(lún)(lun)與(yǔ)本輪可比(bi)的地緣(yuán)危機(jī)，可(ke)以看到其對(duì)市場(chǎng)的影響(xiǎng)多爲(wèi)短期事件性(xing)衝擊(jī)，內(nèi)囙(yīn)才昰(shì)市場走勢(shì)的主要矛盾(dun)。竝(bìng)且(qie)從(cóng)結(jié)構(gòu)上看，科技(ji)成(cheng)長(zhǎng)闆(bǎn)塊(kuài)均非調(diào)整最劇(jù)烈的方曏(xiǎng)，反而由于(yu)有獨(dú)(du)立(li)産(chǎn)業(yè)(ye)趨(qū)勢的支撐(chēng)而錶(biǎo)現(xiàn)(xian)齣(chū)較(jiào)強(qiáng)的韌(rèn)性。

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“该法案无疑会增(zeng)加赤字(zi)，不会对经济增(zeng)长有太大贡献，” 她补充道，并指出该法案主要侧重于延续现行(xing)税(shui)率，预计不(bu)会(hui)显著推动经(jing)济从当(dang)前水平大(da)幅增长。

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行(xing)业(ye)配置：维(wei)持哑铃配(pei)置思路，红利底仓+小盘成长。红利方面，在通胀尚未回归，价格(ge)低位运行的背景下(xia)，前端的收入和(he)利润难以保(bao)证，但自由现金流充沛的企业，既可以延续其分(fen)红表现，也可以通过(guo)自由现金流积累转化为新增(zeng)的资本开支，获得ROE的抬升，享受更多成长性。具体方(fang)向(xiang)提供三个视角：①稳定视角下，关注盈(ying)利和分红稳健的银(yin)行；受益于长久期价值和(he)改革(ge)红利推升估值弹性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股(gu)息+内销经营基(ji)本(ben)面(mian)延续改善的白电龙头(tou)。②改善视角下，关注受去库存和需求(qiu)复(fu)苏支撑的工业(ye)金属；预期走出底部，高分红保障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角下，关注(zhu)存量项目进入收获期，自由(you)现金流释放加速的电信运营商。小(xiao)盘成长方面，货币宽(kuan)松(song)扩张剩余流动性，小(xiao)盘成长(zhang)行(xing)情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资(zi)和**债券）同比）触底-0.55%以来持续回(hui)升，截(jie)至25/5已上行至1.8%。叠加央行优(you)化两(liang)项支持资本市(shi)场的货币政(zheng)策工(gong)具、支持中(zhong)央汇金公司发挥好类“平准基金”两项政策支持股市(shi)流动性，当下的小(xiao)盘成长行情(qing)或将进一步加强，而本身弹性更大的北(bei)交(jiao)所（涨停限制30%，下同）和科创(chuang)板（20%），相比主板（10%）或表现出更大的优势(shi)。行业关(guan)注自主可控，包括电子（算力、半导体设备、芯片(pian)）、信息化(hua)（数据库、操作系统(tong)）、能源(yuan)化工（新疆煤化工+新材料）、通信（算(suan)力服务+卫星(xing)通信）。

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2、接受 媒體(tǐ)(ti)調(diào)(diao)査(zhā)的(de)53位日本央行觀(guān)(guan)詧(chá)人士均預(yù)計(jì)央(yang)行(xing)將(jiāng)在週二(er)結(jié)束的政筴(cè)(ce)會(huì)議(yì)上決(jué)定維(wéi)持利(li)率在0.5%不變(biàn)。約(yuē)三分之二的受訪(fǎng)者認(rèn)爲(wèi)，央行將從(cóng)明年第二(er)季度開(kāi)始放慢削減(jiǎn)購(gòu)債(zhài)步伐。