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8、上半年，终端需求(qiu)符合正常季节(jie)性规律(lv)，在供给充足的背景(jing)下，屠宰企业开机率(lv)处于2019年以来，历史同期高位水平运(yun)行。卓(zhuo)创统计数据显示，截至6月27日，样本屠宰企业开机34.16%，较年初减少5.64个百分点(dian)。目前生猪市场供给充裕，屠宰企(qi)业收购(gou)难度低，另外(wai)短期终端对于分割品需求较(jiao)好，下游走货较为顺畅，屠宰企业开机、利润情况较好。

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► 私人信用持续收缩+政策“有所保留”😻，使得整体信用周期难以大幅扩张👄🧅，导致市场底部有支撑🥿，但上行空间也受限。当前中国信用周期的核心困境在于🥑，回报与成本倒挂的情况下💓🍅🍊，私人部门的信用收缩仍在延续。背后的原因🩳🍈🍓，并非是钱不够多或利率的绝对水平不够低，而是在相对差距上居民和企业感受的回报预期低于成本💓👄🍌🩲，即私人部门面临的融资成本与回报依然倒挂，抑制了私人部门主动加杠杆的意愿。解决之道，相比单纯降低成本（利率已经很低且流动性十分充裕）🩳🥾💌🩳，更有效手段是提高回报预期，这需靠外力干预（财政逆周期调节）或新增长点（AI科技与新消费）的出现。从这个框架出发，不难理解去年9月底以来市场表现的脉络：一方面😡👚💗，市场之所以能企稳反弹且底部不断抬升💗👚😠🥑，是因为上述两个层面积极变化：924后财政发力对冲了私人部门持续的信用收缩，以及春节后AI突破带来新的投资方向💌😡🩳🤍。但另一方面👢，市场之所以屡次冲高回落🩰💯，是因为预期每次过度亢奋且政策“有所保留”，使得信用周期没有彻底走出收缩🥔。

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当前市(shi)场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺。波动率新低本身并(bing)不代表市场必然的涨/跌，关键在于(yu)因子的(de)变化是(shi)导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下(xia)波动(dong)率回归交易(yi)的结果。向(xiang)后(hou)看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言，我们在短(duan)暂经历波动率的回归交易后，仍要回到逻辑驱动的方(fang)向；中长期而言，更重要的是判断风格，主要是对弱美元周(zhou)期下A股市场成长风格的坚定(ding)把握。

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一位退休老人带来自己画的“巨轮”钢笔淡彩画，画作很快吸引了周边目光🍓🩰。老人介绍，他退休后在老年大学学绘画🥾，26日在网上看到巨轮的照片，花了一个半小时画出来，趁周末和女儿一起来打卡🥻，“蛮时尚的👗🥔👢，我觉得什么好玩就画什么💖💝👝👢。”

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1、相比2014年底和2019年初，当前市场从估值上来看可能还不支持纯粹流动性驱动的行情，但如果美联储在7月意外降息，并且中国央行同步宽松，可能成为引燃市场情绪的一个催化💯。从板块轮动来看，活跃资金或正从医药和消费切向科技和金融，红利也开始滞涨👙😠。结构性机会仍料将是贯穿中报季的话题😠，指数型机会可能还需要等三季度末到四季度。近期，YU7大热💋、欧洲延缓停售油车😡🧡🍅，标志着产品力正替代产品形式，推动全球电气化进程全面加速东移🍓，下一个阶段的行情逻辑可能是电气化领域全产业链变现能力的提升，以及AI智能化领域的追赶🍆😠。三季度A股科技企业IPO重启🍎👝，科技领域产品催化频出，或将带来市场注意力重新转向科技板块🥾🩲🍇👛，有望接力创新药和新消费的行情。预计AI和军工是三季度寻找结构性机会的重心。

2、目前来看，全球贸易和关税冲突迎来新的时间节点，7月9日是83国“对等关税”暂缓期的截止日💞👝，若未延期，部分国家税率或升至25%🥦💗。从目前美国对关税的态度来看，推迟谈判时间或者延长“对等关税”暂缓期的概率较大😡。今年4月初以来的贸易和关税对市场的影响逐渐趋于缓和。伊朗以色列军事冲突趋于缓和，虽然有反复🎒🍌🍌🤍，但是整体来看对资本市场的影响进一步降低。A股面临的外部环境扰动降低。