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我们在中期策略报(bao)告中描述了本轮市场进入牛(niu)市阶段II，逻辑(ji)跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票(piao)，引(yin)发A股估(gu)值重估。2025年中国经济进入真正(zheng)意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行，进入增速稳定波动率(lv)降低的新时代(dai)，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年(nian)以来，在经济结构调整和资产荒的大(da)背景下，无风险利率持(chi)续(xu)下行，此(ci)后银行股股息(xi)率相对无风险利率利(li)差收敛，以及(ji)沪(hu)深300非金融建筑的自由现金流和(he)SIRR相对无风(feng)险(xian)利(li)率利差收敛下(xia)行(xing)对应的就是估值(zhi)的提升。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之(zhi)间。此外，本轮增量资金的正反馈机制(zhi)，不仅会对(dui)市场走势产生显著影响，也会对市场(chang)风格的演变起到关键作用。这个逻辑之下，高质量类股票可能会(hui)估值修复和提升空间更(geng)大，是重要的选股方(fang)向

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证监会还对中审众(zhong)环所为债券发行(xing)人宜华企业（集团）有限公司（以下简称“宜华(hua)集团”）提(ti)供年报审计服务未勤勉尽责(ze)行为进行了(le)立案调(diao)查，发现中审众环所为宜华集团提供审计服务，出(chu)具的2017年、2018年审计(ji)报告存(cun)在虚假记载；中审众环(huan)所在对宜华集团2017年、2018年度财(cai)务报表审计过程中(zhong)未勤勉尽责。彭翔、汤家(jia)俊、廖利华是直接负(fu)责的(de)主管人员(yuan)。

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交易集中度：近期市场成交情况分(fen)化明显，从不同行业换手率历史分位数(shu)和成交额占比来看，化学制药、石油石化、军工电(dian)子、航运港口、美容护理、计算机设备、通用设备、通信设备、燃气等相对拥挤，而食品加(jia)工、房地产、煤炭、基础建设(she)、家用电器(qi)、白酒等领域交易占比相对较低。

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（1）供应方面，2025 年全球锡生产面临诸多扰动，佤邦复产时间(jian)不断推迟，印尼精炼锡生(sheng)产和出口恢复偏慢，刚果(guo)（金）动乱导致(zhi) Alphamin 停产及当地手工(gong)采矿受到冲击，国(guo)内银漫矿(kuang)业因安(an)全事故(gu)停采，均加剧了市场对供应的担忧。不(bu)过，当前大部(bu)分国家(jia)或地区(qu)供(gong)应扰动已(yi)逐步平息，唯有缅甸佤邦复产节(jie)奏仍存变(bian)数，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量。据此，我们预(yu)计 2025 年全球(qiu)矿(kuang)山和精锡产量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨和 37.1 万吨，中国精锡供应(ying)量将增(zeng)长 1.5% 至 19.1 万吨。

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