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维持年度策略观点：牛市上半场(chang)金融再(zai)通胀，红利底仓+小盘成长哑铃配置。我们继(ji)续维持年(nian)度策略《再(zai)通胀牛市》看法，牛市上半场是金融再(zai)通胀，权益资产在(zai)流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转通缩预期至(zhi)关重要(yao)，打破“资产缩水-债务压力(li)-消费收缩“的恶性循环(huan)。下半场是实物(wu)再通胀，实际利率下行与资产价格上行**借贷需(xu)求，资金(jin)通过信贷渠道从淤积的金融(rong)市(shi)场进入实体经济。当前仍处(chu)牛市上半场的金融再通(tong)胀，剩余流动性宽松助力小(xiao)盘成(cheng)长弹性释放，同时通胀尚未回归，红利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力占优。牛市上下半场的切换重点在于通胀和EPS的回(hui)归，在观测到(dao)PPI的显著(zhu)修复之前，仍维(wei)持红利底仓+小盘成长的哑铃型(xing)配置思路。

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行业视角，我们认为工业板块将继续受益能源转型、基建项目和数据中心投资推动🥥🥑，尽管电气化订单增速有所回落，但在手订单为收入带来较高确定性；工业自动化板块随着去库存接近尾声💓👜，预计将进入复苏通道💝🥑🥿👙。根据MSCI各行业2025年资本开支增速预期🍒👘，TMT和公共事业同比加速的确定性较高；从资本品子板块2025年EPS一致预期看🍍🎒🩲，国防、电气设备预计维持较高景气度🍓💔😈👜，预计2025年分别实现59%和26%的同比增长🩰🍉，其他子板块（工业集团、工程基建、建筑产品）EPS在宏观环境边际宽松背景下🎒，预计2025年实现10%左右同比增长🩰🍓🥿🥭。

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公司称，主要由于期内商誉👡💞😈、合营企业👄、联营公司贷款及物业、厂房及设备的非现金减值预期约为2亿港元至2.1亿港元；投资物业、其他应收款项及财务资产的若干非现金公平值亏损预期约1.1亿港元至1.2亿港元；策略性出售若干医疗资产的出售附属公司收益约2.68亿港元综合所致🥔🥦。

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由于歐(ōu)元(yuan)走強(qiáng)咊(hé)能(neng)源成本(ben)下降，歐洲央行工作人員(yuán)將(jiāng)明年的通脹(zhàng)預(yù)期下(xia)調(diào)至1.6%。Bloomberg調査(zhā)的受訪(fǎng)者維(wéi)持了消費(fèi)(fei)者價(jià)格指(zhi)數(shù)將(jiang)進(jìn)一步上漲(zhǎng)的預測(cè)，2026年的通脹預期仍爲(wèi)1.9%。

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1、为什么会这样？一些流(liu)行的观点认为，这不(bu)过是因为“女生更适(shi)应考试模式”，又或是“大学扩招更(geng)多文科生，使擅(shan)长文科的女生获益”，但如果认真检查相关的数(shu)据，就不难发现(xian)这些都(dou)站不住脚——大学扩招最多是普遍认为女生不擅长的工科，而要说女生“只会考试”，那(na)以前(qian)男生占优的时候怎么不说男生？

2、尽管伦(lun)敦会谈并未带来实质性的关税减免或全(quan)面技术封锁松绑，但该(gai)框架协议在结构与机制层面上成功延续(xu)了日内瓦共识，重启了稀土资(zi)源供应与技术出(chu)口的对话(hua)路径，为未来落地奠定了政策稳定基础。尽管还未公开细节，但该(gai)协议的核心在于逐步恢复互利贸易秩(zhi)序，而非一蹴而(er)就解决所有分歧。我们(men)认为此次中美伦敦会(hui)谈(tan)的意义在于恢复高层政策(ce)对话、防控政策路径多变，而非(fei)立即实(shi)现全(quan)面协议。