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上述研(yan)報(bào)列擧(jǔ)了過(guò)去十年持續(xù)成(cheng)長(zhǎng)(zhang)的TMT行業(yè)作爲(wèi)對(duì)比(bi)，2015年高點(diǎn)至今(jin)TMT闆(bǎn)塊(kuài)估(gu)值層(céng)麵(miàn)，電(diàn)子指數(shù)PE變(biàn)化幅度約(yuē)下降(jiang)40%、計(jì)算機(jī)下降(jiang)41%、傳(chuán)媒下(xia)降51%、通信下降80%；盈利層麵（利(li)潤(rùn)變化），電子增長(zhang)27%、通信增長30%、計算機下降23%、傳媒下降36%；股利收益率(lv)層麵，TMT四箇(gè)行業的股利收益率基(ji)本都在5%-10%坿(fù)近

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其次💞🥑👡，财务数据显示🥭，2022年至2024年，奕斯伟计算的年内亏损分别高达15.7亿元、18.37亿元💯🍓、15.47亿元，三年累计亏损近49亿元。

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1、我们看好下半年软件板块业绩及估值韧性。主要由于：1）美国宏观衰退风险较小，企业IT支出具备韧性👄，支撑厂商业绩高增💛💞；2）企业为部署AI应用构筑扎实的IT基础，在云迁移、数据库、数据治理🍑🥒、网络安全等方向加强投入；3）市场目前对于软件厂商25年兑现AI收入预期较低，各厂商在AI方向释放超预期的产品或收入都可能成为市场估值提振的强催化。

2、上涨中的追赶：货币超预期宽松🍊🎒，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”🎒🧄🧄👚，关注后续降准降息节奏及幅度🍉💋🍄💛。由于A股较港股散户投资者占比更高🥔🍆，因此对流动性和资金变化更为敏感🍏，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年🍋。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强🍒👢。A股经历13年TMT牛市后🍋，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化👚，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面💓🥑，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大🍎🤍🥝，央行2、4月两次降准，3🍎🤍🍒😈、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🩱👡🍎🍍🍆，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%👢💕💓👅，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心💋，推动了宽货币向宽信用的传导🥻🍄，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🥾💋🍏。2/15🍇💯🩰，央行公布的1月社融新增4.64万亿元💝🧄，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情💟🍏。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🥔🍉，恒生指数20%🍅👄，AH溢价指数从115升至128。当前来看👛👘🩱🌽🍏，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式😈👚🥻，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度👿💔。