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3、投(tou)资(zi)者结构：港股机构(gou)投资者占比更(geng)高，外资占比更高，美国债务风险扰动，美元走弱，外(wai)资寻求中国资产配置，港(gang)股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做(zuo)市商(shang)）达57%，其中海外机构投资(zi)者占比36%，海外个人投资(zi)者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影(ying)响，历史上看AH溢价指(zhi)数与美元走势高度相(xiang)同，美元走弱时A股相对港股溢(yi)价下行，主因国际资本寻求中国资产配置，港股相比(bi)A股制度更为开放和便捷(jie)，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速(su)流入中国权益(yi)市场时，港股(gu)往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续(xu)升温(wen)，尤其(qi)在特朗普公(gong)布对等关税后美元资产遭受大幅抛售(shou)和价格下跌，东(dong)稳西荡下外资加速流入中(zhong)国市(shi)场(chang)，港股凭借低估值、业绩改善、更(geng)开放的金融(rong)体制率先受益。从个股层面来看，同时在(zai)A、H上市的企业，外资机构持(chi)股占(zhan)比越高(gao)，AH股溢(yi)价率越低(di)（图表13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比(bi)68%（由(you)于无法(fa)获取准确数据，这里以(yi)国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%，而海信(xin)家电(dian)外资持(chi)股比例偏低25%，AH股溢价率(lv)也更高达到18%。

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焦炭方面，焦炭现货稍强运行，天津、吕梁以及唐山准一级冶金焦价(jia)格不(bu)变，日照(zhao)准一级冶金焦上涨10/吨(dun)，期货价格有所下跌(die)，焦炭2509合约下跌1元(yuan)/吨。供应方面，焦化(hua)企业生产(chan)亏损幅度扩大(da)，目前焦企生产亏损50元/吨左右，焦化企业持续亏损，部分焦化企业开工负荷小(xiao)幅下降，本周独立焦企日均产量减(jian)少1.48万吨(dun)，247家(jia)钢厂焦炭日均产量减(jian)少0.06万吨(dun)；下游钢厂采购节奏有所(suo)推迟，对(dui)焦炭仍有提降预期，焦企(qi)经营压力不减。需求方面，国内钢材需求回落，螺纹表需回落9.06万(wan)吨至219.97万吨(dun)，同比减少7.14万(wan)吨；钢厂高炉产能利用率(lv)继续回落，247家钢厂(chang)高炉(lu)产能利用率下降0.07%，铁水(shui)产量(liang)减少0.19万吨/日至241.61万吨(dun)/日，对(dui)于焦炭需求继续小幅回落。库存方面，本周230家独立焦企库存去库1.1万吨，钢(gang)厂焦炭库存去库2.96万吨，焦炭港口库存去库11.06万吨(dun)，焦炭总(zong)库存去库(ku)15.32万吨。综合来看(kan)，终端季节性需(xu)求淡季，钢材价格弱势运行，铁水日均(jun)产量继续回落(luo)，焦炭现货需求继续转弱，同时焦煤现货价格继续(xu)走(zou)弱，成本端对于焦炭价格基本无支撑，第三轮提降后焦化企(qi)业(ye)生产亏损扩大，焦化企业开工率边(bian)际回落，独立焦化企业库(ku)存去化(hua)速(su)度较慢，贸易商对于焦炭(tan)态度谨慎，投机性需求缺乏，周内中东局势扰动市(shi)场情绪(xu)，短期焦炭基本面无(wu)明显变化(hua)，仍(reng)旧延续供需宽松局面，预计短期焦炭盘面呈现震荡运行(xing)态势。

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4月的贸易战再次(ci)提醒我们，当中国资产的长期重估(gu)已经(jing)成为一个共识的时候，任(ren)何过度反应一些外部冲击(ji)因素(su)而进行的交易，回头来看出错率都很高(gao)。不(bu)过，油价上涨能(neng)阶段性缓解工业品价格下行压力，更重要(yao)的是高油价将阻碍美国通(tong)胀回落。今年2月以来(lai)，美国CPI能源分项进入(ru)同比下跌区间，带动全(quan)口径CPI同比(bi)涨幅从1月(yue)的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后(hou)续油价因为供给因素飙升，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重(zhong)新升温、驱逐(zhu)非法移(yi)民带来(lai)的冲突，都(dou)可能会影响到(dao)减税法案(an)的推(tui)进(jin)，同时也制约特朗普在贸易问题(ti)上做文章的空间。如(ru)果从这个角度看问题，中东的(de)冲突对中国(guo)资产未(wei)必有负面影(ying)响。

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