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我们在中期策略报告中描述了本轮市场进入牛市阶段II，逻辑跟此前几次不同。对于权重指数的逻辑是消灭高内在回报率股票，引发A股估值重估🩰👢👜😠🤍。2025年中国经济进入真正意义上的新常态，总需求增速结束三年低迷和下行🍒👅🍇，进入增速稳定波动率降低的新时代💋，A股自由现金流收益率不断提升。而2018年以来，在经济结构调整和资产荒的大背景下🧡👿😈，无风险利率持续下行，此后银行股股息率相对无风险利率利差收敛👠🥭💘，以及沪深300非金融建筑的自由现金流和SIRR相对无风险利率利差收敛下行对应的就是估值的提升💋👞😡。据估算，沪深300指数总市值增幅在17~58%之间。此外🥔💘🧡，本轮增量资金的正反馈机制🥝，不仅会对市场走势产生显著影响👠，也会对市场风格的演变起到关键作用🌽。这个逻辑之下，高质量类股票可能会估值修复和提升空间更大，是重要的选股方向

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3、关于巴(ba)西乙醇汽油掺混(hun)提升问题。巴西批准自8月1日起，无水乙醇在汽油中的掺混比例从27%提升至30%。 24/25榨季巴西中南(nan)部乙醇(chun)产(chan)量357亿升，其中(zhong)94%都在国内销(xiao)售，约337亿升。以ATR134测算，E27提升至E30， 假设巴(ba)西(xi)汽油需求量(liang)不(bu)变，将新增10亿升左右乙醇需求，如考虑汽油需求增速问题，那么乙醇需求增量将在 10-15亿升左右。假设全部由甘蔗制成，且甘蔗(zhe)质量没(mei)有明显提升，将需要900万吨-1400万吨左右甘(gan)蔗量(liang)，对 应糖(tang)的量(liang)约为130万吨-200万吨。实际情况是巴西目前约有1/3的(de)乙醇来自于玉米，那么对应的糖的量(liang)大约为 90-140万吨左右。可以理解为该政策对于糖的挤占短期内并不显(xian)著，丰产周期下(xia)甘蔗产量(liang)增加完(wan)全可以满足 乙醇增量需求，未来掺混比例持续提(ti)升，对于巴西甘蔗、玉米需求将变得更为刚性。

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沙(sha)姆哈尼说(shuo)，他被埋在废墟下长达3个(ge)小时，期间试图呼唤妻子、儿子，但因氧气不足只能简短叫(jiao)出名字，最后是外人发现(xian)了他。但(dan)他称，他从袭击发生那(na)一刻(ke)就一直(zhi)意识清醒，并在脑中进行思考、筹划，“一刻也没有害怕”，还在瓦砾下做了晨礼。

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1、展(zhan)望7月(yue)，市场可能会呈现指数突破上行，科(ke)技非银等进攻性板块占优的格局(ju)。从基本面的角度来看，财政指数的发力和消费的(de)韧(ren)性(xing)，使得(de)二季度总需求增速进一步边际(ji)改善，使(shi)得即将到(dao)来的中报业绩期，在科技、消(xiao)费(fei)、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利(li)的上行动力。尽管高频数据显示出口下半年承(cheng)压，但是预计在积极财政政策的(de)支持下，预(yu)计下半年总需求仍(reng)将保持(chi)平稳，经济出现衰退或(huo)显著下行的(de)可能性较低。在流(liu)动性(xing)和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平(ping)，资产荒(huang)趋势(shi)依然存在。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到(dao)正5%左右，进一(yi)步积累(lei)了今年的赚钱(qian)效应，这为指数后(hou)续(xu)突破上行(xing)、触发关键正反馈效应创造(zao)了有利条件，类似现(xian)象在2020年也(ye)出现过，我们称(cheng)之为牛市阶段II。风格方面，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风(feng)格占优的可(ke)能性较大。

2、展望7月💗🍓💯😠，市场可能会呈现指数突破上行💕🥿👜🍓🍎，科技非银等进攻性板块占优的格局。从基本面的角度来看🥭💛，财政指数的发力和消费的韧性，使得二季度总需求增速进一步边际改善，使得即将到来的中报业绩期🍉😡🥬🍆，在科技、消费、中游制造领域均存在业绩边际改善的可能，半年报披露窗口期成为A股有利的上行动力🥭🍓。尽管高频数据显示出口下半年承压，但是预计在积极财政政策的支持下🍇😈，预计下半年总需求仍将保持平稳，经济出现衰退或显著下行的可能性较低🍇🌽。在流动性和增量资金方面，目前利率仍处于较低水平，资产荒趋势依然存在。上半年，无论是基金净值还是个股的涨幅中位数均达到正5%左右，进一步积累了今年的赚钱效应，这为指数后续突破上行、触发关键正反馈效应创造了有利条件💔💕🩰🥕，类似现象在2020年也出现过，我们称之为牛市阶段II。风格方面🧡👞👜，从当前景气趋势和产业趋势来看，7月科技风格占优的可能性较大。