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2025-06-27 21:55:26 作者:秦琢佐

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1、上涨中的追赶(gan):货币超预期宽松,A股在上涨中较港股弹性更大,当前货(huo)币“小步快跑”,关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资(zi)者占比更高,因此对流(liu)动性和资金(jin)变(bian)化(hua)更为敏感,AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间,分别为14-15年和19年。(1)14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化下A股(gu)走强。A股经历13年TMT牛市后,14年回调盘整,AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化,包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业(ye)政策催化(hua)。其中货币(bi)方面,14/11央行意外降息开启牛市行情后,15年上半年货币宽松力度进一步增大,央(yang)行2、4月两(liang)次降准,3、5月两次降息(xi);地产方面,14年6月开始地方陆续放松限购(gou)政策,14年(nian)9月央行明确放松(song)首套房认购标准;产业政策方面,3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动(dong)计划(hua)列(lie)为全年工作重点。一系列政策催化(hua)下A股持续上涨(zhang),14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%,同期恒生指数涨幅仅18%,对应       AH溢价指数从89上行至140。(2)19年初(chu)内外部环境转好,宽(kuan)货币+宽信用,流动性宽松推动A股强(qiang)势反弹(dan)。外部方面,得益于18/12中美两国领导人在G20的会面,进入2019年,中美(mei)贸易(yi)摩擦进入缓和阶段;内部来(lai)看,18/11民企(qi)座谈会的召开稳定了企业家信心,推动了宽货(huo)币向宽信用的传导,19/1央行(xing)两次全面降准(zhun),累计下(xia)调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分(fen)点。2/15,央行公布的(de)1月社(she)融新增4.64万亿元(yuan),大幅超出市场预期,带动A股迎(ying)来春(chun)季躁动行情。19/1-19/4万(wan)得全(quan)A最大涨幅40%,恒(heng)生指数20%,AH溢价指数(shu)从115升至128。当前来看,要出现上涨中的收敛需观(guan)测(ce)到货币宽松加码,今年以来货币(bi)政策节奏上呈(cheng)现(xian)“小步快跑”模式,后续要关注货币宽松的持(chi)续性,即降准降息的节(jie)奏和力(li)度。

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