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我们在刚刚发布的中期策略观点中提到， A股的表现存在5年周期规律🧡🥔👘💓。每五年周期的上行周期中🍋🥻，时间从2.5~3年不等。每一轮上行周期可以大致分为三个阶段。当然阶段的划分有一定主观性，我们对于过去每五年的周期的上行周期如下图所示🍓💔。

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前期表现：过去两个月整体跑输万得全A指数主要集中在：1）消费服务领域的白酒、调味发酵品💟🍏🧄、酒店餐饮、商贸零售、家居用品等👜🥒；2）顺周期领域💖🥥💓，房地产👞👢🥬、工程机械、装修建材、钢铁🍑🍆🧡🍏、基础建设等。化学制药、医疗服务🍇🥥👗、保险、传媒🩳👄🥔🧡🍑、农化制品、工业金属🍏🥾🍊😠、石油石化等板块跑赢万得全A🍄🥿🎒。

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当前市场对于波动率和波动率交易的理解仍有欠缺👡。波动率新低本身并不代表市场必然的涨/跌🩱👚🩲，关键在于因子的变化是导向“Risk-On”还是“Risk-Off”。本周沪指的“三连阳”，本质上是正向因素催化下波动率回归交易的结果。向后看，年内指数有较大可能性突破去年高点，但短期而言🍑，我们在短暂经历波动率的回归交易后😻，仍要回到逻辑驱动的方向；中长期而言，更重要的是判断风格🍉🍒，主要是对弱美元周期下A股市场成长风格的坚定把握。

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美亨实(shi)业（01897）发布截至2025年(nian)3月31日止年度全年业绩，收益4.12亿港元，同比减少31.7%；年度(du)溢利911万港元(yuan)，同比减少20.47%；每股(gu)基本盈利(li)0.02港元；拟派(pai)发第二次(ci)中期股息每股0.8港(gang)仙。

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1、（1）供应方面，2025 年全球锡(xi)生产面临诸多扰动(dong)，佤邦复(fu)产时间不断推迟，印尼精炼锡生产和出口恢复偏慢，刚果(guo)（金）动乱导致 Alphamin 停产及当地手工采(cai)矿受到冲击，国内银漫矿业因安全事(shi)故停采，均加剧了市场(chang)对供(gong)应的担忧。不过，当前大部分国家或地区供应扰动已逐步平(ping)息，唯有缅甸佤邦复产(chan)节奏仍存(cun)变数，此外征收 30% 的实物税也会减少出口中国的量。据此，我(wo)们预计 2025 年全球矿山和精锡产(chan)量将分别增长 1.2% 和下降 0.2% 至 28.6 万吨(dun)和 37.1 万吨，中国精锡供应(ying)量将增长 1.5% 至 19.1 万吨。

2、近(jin)期，智能眼鏡(jìng)在消費(fèi)電(diàn)子市場(chǎng)可謂(wèi)風(fēng)頭(tóu)正盛(sheng)。從(cóng)銷(xiāo)售耑(duān)來(lái)看，618購(gòu)物節(jié)期間(jiān)，智能眼(yan)鏡銷量爆髮(fà)式增長(zhǎng)，不少産(chǎn)品宣告售罄。比(bi)如，北京小米科(ke)技有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“小米”）在6月26日髮(fa)佈(bù)新品AI眼鏡(jing)，稱其(qi)昰(shì)“麵(miàn)曏(xiǎng)下(xia)一代的(de)箇(gè)人智能設(shè)備(bèi)”，截至記(jì)者(zhe)髮槀(gǎo)，該(gāi)産品在(zai)京東(dōng)平檯(tái)已售(shou)超萬(wàn)件。