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上涨(zhang)中的追赶：货币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港(gang)股弹性更大(da)，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比(bi)更高，因此对流动性和(he)资金变(bian)化更为敏(min)感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要(yao)来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数(shu)从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联(lian)网+”产业政策催(cui)化。其(qi)中货(huo)币方面，14/11央行意外降息(xi)开启(qi)牛市行情后(hou)，15年(nian)上半年货(huo)币宽松力(li)度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方(fang)面，14年6月开始地方陆续放(fang)松限(xian)购政策(ce)，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方(fang)面，3月两(liang)会上《**工(gong)作报告》明(ming)确(que)将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催(cui)化下(xia)A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生指数涨(zhang)幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好(hao)，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方(fang)面(mian)，得益于18/12中美两国(guo)领导人在G20的会面，进(jin)入2019年，中(zhong)美贸易摩擦进入缓和阶段(duan)；内部(bu)来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推(tui)动了宽货币向宽(kuan)信用的(de)传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存(cun)款准备金(jin)率1个百分(fen)点。2/15，央行公布的1月社融新增(zeng)4.64万亿元，大(da)幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生(sheng)指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来(lai)看，要出现上涨中的收(shou)敛需观测到货币宽松(song)加码，今年以来货币政策节奏上呈(cheng)现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币宽松(song)的持续性(xing)，即降准(zhun)降息的节奏和力度。

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