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1、基本面:港股较A股业绩增速更(geng)强,A股消(xiao)费+制(zhi)造(zao)+周期,港股更偏科技互(hu)联网,受价格下行的影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港(gang)股归(gui)母净利润同(tong)比10.2%,显著高于全部A股的-3%,剔(ti)除金融后港股2024净利(li)润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要(yao)受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来(lai)看,2024年A股(gu)主要集中在(zai)周期(石化14%、煤炭6%),消费(食饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电(dian)力设备4%)等,这些行(xing)业基本面受价格因素影响更(geng)大,价格下行压缩毛利,进而影响盈利表现(xian)。相(xiang)比之(zhi)下,港股除金(jin)融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行(xing)业(传媒13%、通信12%),且更偏向于互联网(wang)、信息服务等细分(fen)领域(yu),包(bao)括(kuo)腾讯、网易、美团等互联网巨头,消费、制造等行业占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格(ge)下行的影(ying)响更小。历史(shi)上看,由于A股行业结构更(geng)偏传统(tong)经济,因此对价(jia)格更敏感,PPI下行区间(jian)往往对应港股较A股业绩更优,典型(xing)如16Q4-19Q4,PPI同比(bi)从5.5%降至(zhi)-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从8pct降至-6pct。
消费复苏的持续性仍存不确(que)定性。今年以来,居民消费开始回暖,但仍未达到疫前常(chang)态化增速,未来(lai)是否能持续性的修复改善,仍需密切跟踪。消费如再(zai)度乏力,则经济回升动力将明(ming)显减弱。
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