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2025-06-28 23:48:28 作者:罗绎哲

分化中的收(shou)敛:通胀回(hui)归A股较港股业绩(ji)占优(you),美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年(nian)末至21年初核心资产(chan)行情进入白热化,尤(you)其港股(gu)表现更为(wei)强势,AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后,核(he)心资产泡(pao)沫破灭,港股在美联储(chu)加息预期(qi)升温的(de)背景下持续下跌,恒生指(zhi)数21年全年下跌-14%。A股则(ze)在新(xin)能源和通(tong)胀推动的(de)资源品行情下重启上行通道,万得全A全(quan)年上涨9%,结构上电(dian)力(li)设备领涨,此外有色金属、煤炭、化工、钢(gang)铁等周期(qi)资源品受通胀上行影(ying)响,同样涨幅(fu)居前(qian),AH溢价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀环境对A股业绩影响更(geng)大,21年PPI同比(bi)从-0.4%升(sheng)至高(gao)点13.5%,全A(非(fei)金融)净利润(run)增(zeng)速从20年(nian)3.4%大幅升至21年的25%,港股21年全年净利润增速21%,通胀回归带来A股相(xiang)较港股(gu)业绩的优势(shi)放大,是21年(nian)A、H行情分化的重要原因之一。当前来看,关注通胀回归的节奏和幅度,若价格水平快速回升(sheng),A股业绩优势放大,有望相对港股走强,但短期概率不(bu)大(da)。此外,关注美联储降息预期,若降息时点持续延后,海外流动性趋紧对(dui)港股冲击更大,可(ke)能(neng)出现A股(gu)涨(zhang)港股跌的分化(hua)收敛。

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