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我们认为2H25用电需求增长、缺电逻辑将继续演绎、远期电价仍有上涨动力(li)。美国AI基建景气，仅当前在建数据中(zhong)心容量可支撑未来(lai)2-3年(nian)投产量维持高位，即未来2-3年内美国商业用电有持续(xu)增长动(dong)力(li)。从电力供给侧看，当前对煤电环保要求放松，煤电延迟退役，边际上缓解了部分供应紧(jin)张；但新能源补贴退坡、关税等政策(ce)不利于电力供给释放；此外，气电由于(yu)产能紧缺、交(jiao)期拉长，3-4年内投(tou)产(chan)新装机量有限，我们认(ren)为未来(lai)3-4年内缺电势(shi)头难(nan)以逆(ni)转，看(kan)好(hao)远期批发电价继续上行。

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4月的贸易战再次提醒我们👡💗👙，当中国资产的长期重估已经成为一个共识的时候，任何过度反应一些外部冲击因素而进行的交易🍆，回头来看出错率都很高💞🥕🩲。不过，油价上涨能阶段性缓解工业品价格下行压力🧄🤬👜，更重要的是高油价将阻碍美国通胀回落👚🧡💞🧅。今年2月以来👢🤍，美国CPI能源分项进入同比下跌区间🥿🩳👢，带动全口径CPI同比涨幅从1月的高点3.0%回落至5月的2.4%。一旦后续油价因为供给因素飙升💖，该抑制作用势必减弱。美国通胀隐患重新升温、驱逐非法移民带来的冲突👜，都可能会影响到减税法案的推进，同时也制约特朗普在贸易问题上做文章的空间🤍🍆👠🧡。如果从这个角度看问题🍏🍋，中东的冲突对中国资产未必有负面影响😡。

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中银证券在近期(qi)研报表示，2025 年ASCO年会上中国创新药企共贡献73项口头报告，并(bing)首次有11项入选“最新突(tu)破摘要”（LBA）。与此(ci)同时(shi)，中国创(chuang)新药企出海也正在加(jia)速，2025年第一季度，中国(guo)创新药license-out（海外授权）交易已有(you)41起，总金额达369.29亿美元，仅3个月就接近2023年全(quan)年水平。因此在产业(ye)逻(luo)辑较高的逻辑驱动下，创新药(yao)方向的中期上涨结构仍有望延(yan)续，在前排核心标的没有出现明显负反馈的前提下，后续仍可留意板块(kuai)中个股的回调低吸机会。

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隆(long)鑫通用2025年第一季(ji)度業(yè)績(jī)(ji)錶(biǎo)現(xiàn)亮(liang)眼，實(shí)現營(yíng)業收入46.46億(yì)元，衕(tòng)比增長(zhǎng)40.98%，歸(guī)屬于母公(gong)司淨(jìng)利潤(rùn)5.07億元，衕比增長(zhang)96.79%，釦(kòu)非后(hou)淨利潤4.84億元(yuan)，衕比增長95.97%。公司摩託(tuō)車(chē)産(chǎn)(chan)品銷(xiāo)售收(shou)入27.42億元，衕比增長39.35%，齣(chū)口創(chuàng)(chuang)滙(huì)3.10億美元，衕比增長55.23%。無(wú)極(jí)(ji)係(xì)列産品銷售收入8.57億元(yuan)，衕比增長41.75%，其中250cc以上産品銷售收入6.01億元，衕比增長81.20%。無極産品齣口銷售收入5.42億元，衕比增長93.40%，其中250cc以上産品齣口銷售收入4.23億元，衕比(bi)增長119.48%。全地形車産品(pin)銷售收入1.07億元(yuan)，衕比增(zeng)長74.36%自(zi)。主摩託車髮(fà)動(dòng)機(jī)産品銷售收入5.87億(yi)元(yuan)，衕比增長56.68%。 通用機械業務(wù)(wu)實現銷售收入11.26億元，衕比增長65.37%。公司綜郃(hé)毛利率18.09%，衕比提陞(shēng)0.38箇(gè)百分點(diǎn)。此外，公司也在積(jī)極處(chù)理廣(guǎng)州威能追償(cháng)欠欵(kuǎn)的訴(sù)訟(sòng)以及轉讓(ràng)意大利CMD股權(quán)(quan)等(deng)事項(xiàng)。

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1、4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压💯🎒💗🥬，企业盈利复苏节奏趋缓🥦🥝🥾；3）地缘局势升温加剧市场不确定性；4）区别于第一轮科技重估逻辑🌽🍏👗，当前缺乏能催化行情展开的新叙事。在这些因素的扰动下🤬🍌🌽🌽，市场预期偏弱💗🍑💟，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡🥭🥒🍈，难以实现实质性突破😻；同时增量资金匮乏，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平👝。因此，当前市场处于存量博弈的状态，表现相对无序🥻🥝🥭👛。而从短期来看，“电风扇”式的主题轮动仍将持续。

2、深入分析财务数据可见🤍🍌😈，研发费用与销售费用的高企是侵蚀利润空间的主要因素。2022-2024年，研发开支分别约为人民币0.62亿元🍒🍒🥔💗、0.89亿元、1.12亿元👞🍈，复合年增长率约为29.9%；公司销售及分销开支分别约为人民币1.02亿元、1.37亿元、1.72 亿元，复合年增长率约为34.7%💖🍍。2024年，研发费用及销售费用合计占到总收入的46.5%，凸显出公司在技术投入与市场拓展方面的高额成本压力。