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► 估值：高分红AH溢价视角下125%是阈值🍆，科技互联网龙头与ROE基本匹配🍑🥔🍇，但部分新消费估值较高🍇👚。今年以来中国经济整体仍需修复、但结构有亮点的宏观环境，这些亮点恰恰都在港股，例如AI相关的科技互联网迎来了估值修复🍈，部分新消费板块更是突破了传统消费领域估值思路的“束缚”👙💖🎒。我们认为判断港股估值不能“一蹴而就”。首先高分红板块👙🥦，通过AH溢价视角考虑到港股通个人和公募投资者需要支付至少20%红利税，AH溢价收敛至125%（100%/0.8），这部分投资者在A股与港股买分红资产就没有差异了👙，近期AH溢价也曾一度突破127%的低位但触及后有所反弹。而科技互联网与新消费对比盈利ROE视角看，按这一比例看估值已经合理。

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市场在经历了前期漫长的下跌后💘🥥🧡🍎，能够逆转市场行情的主要就是政策或者外部环境的变化。政策主要包括资本市场政策、货币政策和经济政策。

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在上述期(qi)間(jiān)(jian)，開(kāi)源證券除了持續(xù)更(geng)新招股説(shuō)(shuo)明(ming)書(shū)的(de)財(cái)(cai)務(wù)數(shù)(shu)據(jù)以外(wai)，沒(méi)(mei)有實(shí)質性進(jìn)展。這(zhè)也意味(wei)着，從(cóng)2022年7月至今(jin)，開源證券已經(jīng)排隊(duì)讅(shěn)覈(hé)長(zhǎng)達(dá)3年(nian)時(shí)間。

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目(mu)前(qian)，中(zhong)国的金融数据持续回暖，整体宏观流动性维持在较为充裕的水(shui)平。其中，**部门的融资对社会融(rong)资总(zong)量的贡献尤为突出，对经济边际(ji)修复和(he)改善起到了重要支撑作用。同时也(ye)为股票市场持续上行，创造良(liang)好的金融环境和金融条件(jian)。

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1、5月社會(huì)(hui)消費(fèi)品(pin)零售總額(é)41325.8億(yì)元，衕(tòng)比增幅擴(kuò)大1.3箇(gè)百分點(diǎn)至6.40%。5月全國(guó)居民消(xiao)費價(jià)格指數(shù)（CPI）衕比與(yǔ)4月持平爲(wèi)-0.1%，食品類(lèi)(lei)CPI衕比(bi)降(jiang)幅擴大0.2箇(ge)百分點至-0.4%。

2、我们认为🍅，多方面积极因素会在2026年至2027年叠加，构成牛市的核心区间。近期A股向下力度弱，向上力度强，也在提示市场更多关注长期积极因素。也要承认，当下行情距离牛市启动仍有一定差距。主要体现为：总量基本面预期偏弱，结构性改善还不是牛市级别。各类资金预期依然割裂，关注基本面趋势的投资者相对谨慎。短期可能还有博弈性的指数冲高🩰👿，2025年二季度至三季度仍维持中枢偏高震荡市判断。