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我(wo)們(men)認(rèn)爲(wèi)下半年，美(mei)國(guó)咊(hé)(he)非美地區(qū)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)(dong)能將(jiāng)走曏(xiǎng)(xiang)收歛(hān)(lian)，主要受(shou)美(mei)國經濟放緩(huǎn)的推動。在美國(guo)私人部門(mén)的資産(chǎn)(chan)負(fù)債(zhài)錶(biǎo)仍有韌(rèn)性的揹(bēi)景下，我們認爲美國陷入(ru)衰退的風(fēng)險(xiǎn)不大，但增長(zhǎng)邊(biān)際(jì)放緩，通脹(zhàng)囙(yīn)爲關(guān)稅(shuì)有一定韌性(xing)（見(jiàn)(jian)中金宏觀(guān)《美國(guo)宏觀(guan)經濟2025下半年展朢(wàng)：美(mei)國式再平衡》）。非美地區相對(duì)于(yu)美國，一(yi)昰(shì)(shi)受益于更寬(kuān)鬆(sōng)的貨(huò)幣(bì)政筴(cè)環(huán)(huan)境（非美地區(qu)的政(zheng)筴利(li)率上(shang)半年下降(jiang)更多），衕(tòng)時(shí)還(hái)有基數(shù)傚(xiào)應(yīng)(ying)的影(ying)響(xiǎng)，根據(jù)IMF的(de)測(cè)算，非美地區GDP産齣(chū)缺口仍未轉(zhuan)正(zheng)。但昰需要註意的昰，下半年非美地區經濟動能的(de)脩(xiū)復(fù)仍麵(miàn)臨(lín)幾(jǐ)箇(gè)方麵的製約(yuē)。一方麵，關稅(shui)咊地緣(yuán)(yuan)變(biàn)化(hua)帶(dài)(dai)來(lái)的不(bu)確(què)定性仍高；另一方麵，前期囙爲(wei)關稅而使得部分地區的(de)齣口咊增長前寘。

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1）中东地缘局势扰动风(feng)险偏好，但影响A股的核心因素仍在于自身的结构。本周五A股(gu)、港股指(zhi)数普遍回调(diao)，避(bi)险情绪推升能源、贵金属、军工上涨，但中东局势对国内而言更多(duo)是情绪上的(de)短期冲击，影响A股的核心因素还是自身结构问题。从风险溢价来看，在中美谈判利好预(yu)期下(xia)，本(ben)周沪深300风险溢价(jia)一度回落至(zhi)6.1%附近，为(wei)今年4月以来的最低(di)水平。关税对市场情绪的(de)冲击修复后，风(feng)险溢价进(jin)一步下行还需要经(jing)济基本(ben)面或增量政策的持续发(fa)力；结构上来看，前期活跃的新消费、创新药等主题的成交(jiao)占比持续提升后，细分赛道快速轮动，部分获利盘存在止盈需求。

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1、中航证券也认为，在国际地缘政治形势波诵云诡、全球军事科(ke)技竞(jing)争白(bai)热化的大背景下，国防(fang)军工行业发展的外部压力与内部动力均显著(zhu)增强。我国国防军工(gong)行业预期受益于全(quan)球国防(fang)军工发展环(huan)境变革与“强计划性”内生增(zeng)长的双重驱动。

2、3、成本方面：本周EIA和API美国商业原油库存降幅超预期🩳，但是炼厂开工继续提升之下成品油再度累库🎒，当前原油库存同比低5.93%；比近五年同期低8%💗🥻😻；汽油库存比近五年同期低2%；馏分油库存比近五年同期低17%。本周油价波动较大💌，周内一方面EIA发布月报🍊🍇👠🤬，将年内全球石油产量上调30万桶/日，同时将年内全球石油需求下调20万桶/日👚，给市场预期带来压力👗🍊；另一方面中东局势升温😡💞，地缘溢价再度带动油价大涨🥕。此外，当地时间10日晚💘😻，为期两天的中美经贸磋商机制首次会议在伦敦结束，据彭博社报道🩰💘🩳，美国商务部长卢特尼克称双方已就落实日内瓦共识达成了一个框架，也在一定程度上提振市场情绪。短期供应尚未出现大量增加，叠加需求端开启旺季🩳，库存压力不大，油价暂时维持偏强格局💟💖。