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2025 年以来大盘的两轮上涨行情在空间和时间维度都具备相似性。第一轮“东升西落”行情始于美元见顶回落👄，弱美元和中国科技资产重估双重叙事驱动下💘，全A量价齐升🩱👜🍄💓。第二轮行情是中美贸易摩擦冲击下大盘形成“黄金坑”💟🍒，随后国家队积极入市、稳市政策陆续出台修复市场预期，外部方面中美关税边际改善，市场反弹。两轮行情虽时空相似，但板块轮动特征差异显著。

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槼(guī)上工(gong)業(yè)電(diàn)力生産(chǎn)平穩(wěn)增長(zhǎng)。5月份(fen)，槼上工業髮(fà)電量7378億(yì)韆(qiān)(qian)瓦時(shí)，衕(tòng)比增長0.5%，增速比(bi)4月份放緩(huǎn)(huan)0.4箇(gè)百分(fen)點(diǎn)；日均髮電(dian)238.0億韆瓦時。1—5月份，槼上工業髮(fa)電量37266億韆(qian)瓦時(shi)，衕比增(zeng)長0.3%，釦(kòu)除天數(shù)(shu)原囙(yīn)，日均髮(fa)電量(liang)衕比增(zeng)長1.0%。

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东吴证券认为，AI+金融时代的到来将从存量、增量2个方面利(li)好金(jin)融行业。存(cun)量上，①后台部门效率(lv)提升(sheng)；②与大数据结合后(hou)，金融产品个性化与精准(zhun)营(ying)销将增强客户粘性，带来业务增长；③投资者数量增长、用户基数提升，投融资需求提升(sheng)，市场交投活跃促进存量业务(wu)边际增(zeng)长率提高。增量上(shang)，AI赋能下新兴产品及(ji)应用应运(yun)而生(sheng)。

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调样后😡🎒😻🍉，沪市指数样本质量进一步提升🧡🥻🌽，将更好地发挥市场表征、投资引领的作用💕。具体来看，上证50👡、上证180指数2024年营收增速分别提升0.6个百分点🍄🍑🍌、0.2个百分点🍈🩰💕🤍🍍，归母净利润增速分别提升1.4个百分点、0.1个百分点🍅。同时，信息技术等“新经济”行业权重有所提升，体现沪市上市公司结构转型升级不断加速的趋势。

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1、高盛表示🥝🍑，维持此前的预测，即各国央行结构性的强劲购金行为将推动黄金价格在2025年底达到3700美元/盎司，并在2026年中期达到4000美元/盎司。据悉💞👄，潼关黄金于2017年完成祥顺矿业👄🍍💘、潼鑫矿业🧄、德兴矿业等多家公司收购👝🍓，正式进入黄金开采业务。

2、上涨中的追赶：货(huo)币超预期宽(kuan)松，A股在上涨中较港股(gu)弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续降准降(jiang)息节奏及幅(fu)度。由于A股较港股散户投资(zi)者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更(geng)为敏感，AH溢价在(zai)上(shang)涨行情中收敛均发生(sheng)在货币宽松区(qu)间(jian)，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催(cui)化下A股走强。A股经历13年(nian)TMT牛市(shi)后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年(nian)高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自(zi)政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化(hua)。其中货币(bi)方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年(nian)货币宽松力度进一步增(zeng)大，央行2、4月(yue)两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始地方陆(lu)续放松限购政策，14年(nian)9月央行明确放松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告(gao)》明确将制定“互(hu)联网+”行动计划列为全(quan)年工作(zuo)重点。一系列政策催化(hua)下(xia)A股持(chi)续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒(heng)生指数涨幅(fu)仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转(zhuan)好，宽货币+宽信用，流动(dong)性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两(liang)国领导人(ren)在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信(xin)用的传导，19/1央(yang)行两次全面降准，累计下调(diao)金融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现上(shang)涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏(zou)上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的(de)持续性(xing)，即(ji)降(jiang)准降息的节奏和(he)力(li)度。