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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关(guan)注后续降准降息节奏(zou)及幅度。由于A股较港(gang)股散户投资者(zhe)占比更高，因(yin)此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收(shou)敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政(zheng)策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整(zheng)，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛(niu)市行情后(hou)，15年上半年货(huo)币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业(ye)政策方面，3月(yue)两会上(shang)《**工作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一(yi)系列政策催化下A股持续(xu)上涨(zhang)，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好，宽货币+宽信用，流动性宽(kuan)松(song)推动A股强(qiang)势(shi)反弹。外部方(fang)面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内(nei)部来看，18/11民企座谈(tan)会(hui)的召开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央行两次(ci)全面降准，累计下调金融机(ji)构存款准备(bei)金率(lv)1个百分点。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅(fu)超出市场(chang)预期，带动A股(gu)迎来春季(ji)躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前来看，要出(chu)现上涨中的收敛(lian)需观测到(dao)货币(bi)宽松加码，今年以来货币政策节(jie)奏上呈现“小(xiao)步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降(jiang)息的节奏和力度。

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2、自(zi)去年(nian)8月以来(lai)，日本央行购债规模每季度减少4000亿日元。按照这一削减步伐(fa)，到2026年第一季度(du)，每月债券购买规模将(jiang)比量化(hua)宽松政策实施前的约6万亿日(ri)元减少(shao)约一(yi)半。