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中善资本董事长梁潇指出，基石投资者包揽50%份(fen)额属合理现(xian)象：“海(hai)天味(wei)业作(zuo)为A股绩优龙(long)头(tou)，此次赴(fu)港上市被市场高度看好，投资者信(xin)心充足。”

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3、投资者结构：港股机(ji)构投资者占比更高，外资占(zhan)比更高(gao)，美国债务风(feng)险扰动，美元走弱，外资寻求中国资(zi)产(chan)配(pei)置，港(gang)股较A股率(lv)先受益。截至2024Q4，A股投资(zi)者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右，其中外资占比(bi)5.8%。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达(da)57%，其中海外机构(gou)投资者占(zhan)比36%，海(hai)外个人(ren)投资者占比5%，外资占比超40%。高外(wai)资占比也导致港股相比A股更(geng)易受海外影响，历(li)史上看(kan)AH溢价指数与美元走势高度相同，美(mei)元(yuan)走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配(pei)置，港(gang)股(gu)相比A股制度更为开放和便(bian)捷(jie)，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨，外资进(jin)入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对(dui)美国债务风险担(dan)忧持续升温，尤其在特朗普公布对等(deng)关税后美元资产遭受(shou)大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速(su)流入中国市场，港(gang)股凭借低估值、业绩改善、更开放的金融体制率先受益。从个股层(ceng)面(mian)来看，同时在A、H上市的企业，外资机构持股占比越高，AH股溢价率越低（图表(biao)13）。典型如家电行业中，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取(qu)准确数据，这里以国际中介(jie)机构持股比例估算），AH股溢价率(lv)仅6%，而(er)海信家电外资持股比例偏低25%，AH股溢价率也更高达到18%。

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1、分化中的收敛：通胀回归A股较港股业绩占优，美联储降息预期影响港股(gu)表现。20年末至21年初核心资产行情进(jin)入白热化，尤其港股(gu)表现更为强势，AH溢价指数从20/10高点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升温(wen)的(de)背景下持续下跌，恒(heng)生指数21年全(quan)年下跌-14%。A股则在新能源和通胀推动的资源品(pin)行情下重启上行通道，万得全(quan)A全年上涨9%，结构上电力设备领涨，此外有色金属、煤炭、化工、钢铁等(deng)周期资源(yuan)品受通(tong)胀上行影响，同(tong)样涨幅居前，AH溢价(jia)指数从130升至149。由于行业属性导致通(tong)胀环境对A股业绩影响更大，21年(nian)PPI同(tong)比从-0.4%升至高点13.5%，全(quan)A（非金(jin)融）净利润增速从20年3.4%大幅升至21年(nian)的25%，港股21年全年净利润增(zeng)速21%，通胀回归带来A股相较港股业绩的优(you)势放大(da)，是(shi)21年A、H行情分化的重要原因(yin)之一。当(dang)前来看，关(guan)注(zhu)通胀回(hui)归(gui)的节奏和幅度，若价格水平快(kuai)速回升，A股业绩优势放大，有望相对港股走强，但短期(qi)概率不大。此外，关注美联储降息预期，若(ruo)降息时点持续延(yan)后(hou)，海外流(liu)动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌的(de)分化收敛。

2、2、估值：港股更便宜🍌👛🧅，结构上汽车😠、军工、电力设备🍅👚👿、电子等行业较A股估值更低。从估值绝对水平来看，多年来港股持续低于A股💛💖，截至6/13🥻👗💔，万得全A PE（ttm，下同）19.3倍💘，上证指数14.6倍👡💌👿🌽，沪深300 12.7倍🧄，均显著高于恒生指数10.6倍，对比成长板块，创业板指当前PE 31倍，高于恒生科技的20倍🧡🍅😡🍉。从相对水平来看，今年港股两次行情启动时估值均处历史低位。年初恒生指数PE 8.7倍，处近10年12%分位，同期万得全A 17.5倍、35%分位💋💋，4月初经历关税冲击的下跌后，恒生指数PE 8.9倍🍉💓👜、17%分位😻💝，同期万得全A 17倍👗🍉🎒、24%分位🍆🍇🥻。结构上看，取同在A、H两地上市的公司，通过整体法计算行业PE，并以“A股行业PE/港股行业PE-1”衡量某一行业A股相对港股的估值溢价🥔🍈🧅，其中汽车（134%）👙、军工（107%）、电力设备（89%）👜🤍👄💌、电子（81%）AH估值溢价更高🥦💝🍎🌽，即港股相对A股更便宜。商贸零售（-43%）、家电（9%）💌、银行（12%）、有色金属（18%）、医药（23%）溢价较低🩲👗。