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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价(jia)格下行的影响较小。近(jin)两年来港股业绩(ji)增速显著强(qiang)于A股，2024年全部港股归母净利润同比10.2%，显著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净(jing)利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我(wo)们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除(chu)金融的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药(yao)6%），制造业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业基本(ben)面受(shou)价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现。相比之下，港股除金融(rong)外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联(lian)网、信息服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联网(wang)巨头，消费、制(zhi)造等行(xing)业占比不高，行业属性导致(zhi)了港股(gu)业绩受(shou)价格下行(xing)的影响更小。历史上看(kan)，由于A股行业结构更偏传(chuan)统经济，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对(dui)应港股较A股业绩更优，典型如(ru)16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润(run)同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速(su)差(cha)从8pct降至-6pct。

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