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上涨中(zhong)的追赶：货币超(chao)预期宽松，A股在(zai)上涨中(zhong)较港股(gu)弹性更大，当前货(huo)币“小步快跑”，关注后续(xu)降准降息节奏及幅度。由于A股较港股(gu)散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情(qing)中收敛均发生在货币宽松区(qu)间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价(jia)收敛主要来自(zi)政策(ce)催(cui)化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之(zhi)后(hou)的收敛(lian)主要来自政策催化(hua)，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政(zheng)策催(cui)化。其中货币方面，14/11央行意外降息开(kai)启牛市行(xing)情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进(jin)一步(bu)增大(da)，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产方面，14年(nian)6月开(kai)始地方陆(lu)续(xu)放(fang)松(song)限购政策，14年9月央行明确放松首套(tao)房认购标准；产(chan)业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网(wang)+”行动计划列为全年工作重点。一系列(lie)政策催化下A股(gu)持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指(zhi)数涨幅仅18%，对(dui)应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部(bu)环境转好(hao)，宽货币(bi)+宽(kuan)信用，流(liu)动性宽松推动A股(gu)强势(shi)反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的(de)会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓(huan)和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心(xin)，推动了宽货币(bi)向宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款(kuan)准备金率1个百分点。2/15，央行公布(bu)的1月社融新增4.64万(wan)亿元，大幅超出市场预期(qi)，带(dai)动A股迎来(lai)春季躁动行情。19/1-19/4万得全(quan)A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128。当前(qian)来(lai)看，要(yao)出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码(ma)，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模(mo)式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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