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1、基(ji)本面：港股较A股(gu)业绩(ji)增速更强，A股消费+制造(zao)+周期，港股更偏科技互(hu)联(lian)网，受价格下行的影(ying)响较小。近两年来港股业绩(ji)增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显著高于全部A股的-3%，剔除(chu)金融后港股2024净利润同比11.7%，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累，核心在于A股的行(xing)业特(te)征，从剔除金融的净利润占比来看，2024年(nian)A股主要集中(zhong)在周期（石化14%、煤炭6%），消费(fei)（食饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业基本面受(shou)价格因素影响更大(da)，价格下行压缩毛利(li)，进而影(ying)响盈利表现。相(xiang)比之下，港股(gu)除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行(xing)业（传媒13%、通(tong)信12%），且更偏向于互联(lian)网(wang)、信息服务等细分领域，包括腾(teng)讯、网易、美团等互联(lian)网巨头，消(xiao)费(fei)、制造等行业占比不高，行业(ye)属性导(dao)致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更(geng)偏(pian)传(chuan)统经济(ji)，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股(gu)从-3%升至12%，二者(zhe)增速差从8pct降(jiang)至-6pct。

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我们的研(yan)究表明，这种程度的不确定性对出口和GDP增长带来了(le)巨大影响，甚至在未来相当长一段时间内可能持续存在。短期冲击(ji)已(yi)在数据中显现：2025年区域增速可能滑落(luo)至4%以下，明年的影响可(ke)能更大。

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经济学家仍预计欧洲央行今年将再次降息👗🍈，尽管政策制定者暗示不急于进一步放松政策。Bloomberg进行的调查显示🥕🩳，分析师们继续预测欧洲央行将在9月份将存款利率下调25个基点，至1.75%🥕。

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1、③投資者結(jié)構(gòu)：港股外資(zi)佔(zhàn)比更高(gao)，美國(guó)債(zhài)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)(rao)動(dòng)，美元走弱，外資尋(xún)求中國資産(chǎn)配寘，港股憑(píng)借低估值、業(yè)績(jī)(ji)改善、更爲(wèi)便捷開(kāi)放的製度優(yōu)勢(shì)(shi)，率先受益。

2、下跌中的回落：美元走强，外资流出😠🍒💕，高外资持股占比的港股较A股跌幅更深，当前概率不大🥿💗。AH溢价在A股和港股均下跌的行情中收敛有两次典型案例💝🌽🍅，分别为23年和24年5-8月。背后原因类似🍍🧡，均为强美元之下💛🍉👢🩱，外资加速流出中国资产🥒👚🍇💖，而外资占比更高的港股相比A股受影响更大🍋👛，跌幅更深🥾😠。（1）23年美联储处于加息周期💋💋🤍👘，全年4次加息，美元指数从低位101升至107😻，10年期美债收益率从3.3%升至4.98%，强美元叠加国内经济下行压力加大，外资加速流出，外资流出对外资持股占比更高的港股冲击更大🤬💞，23年恒生指数下跌-13.8%，万得全A -5.2%🍋💋，AH溢价指数从129升至151💌👞💖👚。（2）24年美国通胀持续高位🍋🥻👛，美联储不断推迟降息时间💋，“higher for longer”预期下美元指数和美债利率持续高位🥿👙🥿🥻，外资也在24年5-8月加速流出中国权益市场👅👙😠🤍💞，港股更为受挫🥬💕，24年5-8月恒生指数跌-15%，万得全A -10%👢🍌，AH溢价指数从133升至151。当前来看🍍👝🍈，美元短期走强概率不大👅🧡，若三季度美丽大法案提高美国债务上限落地，预计将在未来10年增加3.3万亿美元的美国债务💕🌽🍅🧡，这意味着美国公共债务与GDP之比将从2024年的98%大幅增加至125%。且基于借新还旧的诉求以及美国财政部回补TGA账户需求🥾💖🤍🍑，可能出现美债大幅增发的情况💕🤍，市场对美国债务风险的担忧可能引发美元进一步走弱。