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“毫不誇(kuā)張(zhāng)地説(shuō)，如今全(quan)網(wǎng)基金經(jīng)理都在關(guān)註創(chuàng)新藥(yào)，TMT、電(diàn)子等領(lǐng)域的基金也紛(fēn)紛配寘創新藥股，這(zhè)種情況(kuàng)前所未見(jiàn)。”6月13日，國(guó)內(nèi)一傢(jiā)醫(yī)藥企業(yè)IR（投資者關係(xì)(xi)）總監(jiān)曏(xiǎng)《每日經濟(jì)新聞(wén)(wen)》記(jì)者感嘅(kǎi)，創新藥闆(bǎn)塊(kuài)歷(lì)經三年蟄(zhé)伏，終于迎來(lái)了曏上的柺(guǎi)(guai)點(diǎn)。

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在“电风扇”式的轮动行情(qing)中，把握高切低(di)节(jie)奏是获取超额收益的关键，而当前创新药、新消费等热门主题可能(neng)已经阶段性见(jian)顶。以创(chuang)新药为例，近期板块的走强固然存在强基本面因素支撑，但也不(bu)乏资金面驱动(dong)——部分(fen)欠配创(chuang)新药的资金产生踏空焦虑(lv)，“FOMO”情绪成为行情阶段性加(jia)速的重要力量，板块演(yan)绎也从最初的核心标(biao)的上涨到低位(wei)挖掘/后排套利标的普涨(zhang)，呈现出阶段性见顶的(de)信号。中长期维度来看，我们依然看(kan)好低利率环境下创新药BD出海进入商业收获期(qi)，板(ban)块中枢上(shang)移，基本面优质的创新药标的将(jiang)获得(de)显著超额。但对于重视时间成本的投资者而言(yan)，在短期波动(dong)思维下，板块(kuai)的容错率随着交易拥挤度(du)提升开(kai)始下降，在“守(shou)住胜(sheng)利果实”的心(xin)态下，部分资(zi)金逐(zhu)渐选择止(zhi)盈。同时，新消费板块的成交额(e)占(zhan)比也从高位回落，表明资(zi)金(jin)开始流出，选择性价比更高的方向。从近期算力通信、传媒修(xiu)复、AI端侧开(kai)始活跃等现象(xiang)亦能够看出，部分资金已经有意愿进行高切低。

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上涨中的追赶(gan)：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高(gao)，因此对流动性和资(zi)金变化(hua)更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别(bie)为(wei)14-15年和19年。（1）14-15年AH溢(yi)价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股(gu)经历13年TMT牛市后，14年回调盘整，AH溢(yi)价指数从13年(nian)高(gao)点112降至(zhi)14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币(bi)宽松、地(di)产放松、 “互联网+”产业政策催化。其中货(huo)币方面，14/11央行意外降息(xi)开启牛市行(xing)情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两(liang)次降准，3、5月两(liang)次降息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松限(xian)购政(zheng)策，14年9月央行明确放(fang)松首套房认购标(biao)准；产业政策方面，3月两会上《**工作(zuo)报告》明确将制(zhi)定(ding)“互联网+”行动计(ji)划(hua)列为全年工(gong)作(zuo)重点(dian)。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万(wan)得全A涨超200%，同期(qi)恒生指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外(wai)部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势(shi)反弹。外(wai)部方面(mian)，得益于(yu)18/12中美两国领导人在G20的会面，进入(ru)2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶(jie)段；内部来看，18/11民企座谈会(hui)的召开(kai)稳(wen)定(ding)了企业家信心，推动了宽货币向(xiang)宽信用的传导，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百(bai)分点。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期，带动A股迎来春(chun)季躁动(dong)行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒生指数20%，AH溢价指(zhi)数从115升至128。当前来(lai)看，要(yao)出(chu)现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年(nian)以(yi)来(lai)货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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人聲(shēng)鼎沸，這(zhè)昰(shì)創(chuàng)新藥(yào)曾(ceng)經(jīng)熟悉的行(xing)情，但這一次來(lái)得(de)更猛。有醫(yī)藥分析師(shī)告訴(sù)《每(mei)日經(jing)濟(jì)新聞(wén)》記(jì)者，現(xiàn)在大傢(jiā)的熱(rè)情都在創新藥，全行業(yè)都在看(kan)，包括電(diàn)(dian)子、計(jì)算機(jī)、TMT，他們(men)甚至看得更猛，會(huì)(hui)找一些之前醫藥分析(xi)師都沒(méi)怎(zen)麼(me)關(guān)註的(de)公司。

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