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1、基本面：港股较A股业绩增速更(geng)强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网(wang)，受价格下行的(de)影响较小。近两年(nian)来港股业绩增速显著强于(yu)A股，2024年(nian)全部港股归母净利润同(tong)比10.2%，显(xian)著高于全(quan)部A股的-3%，剔除金融后港股(gu)2024净利润同比11.7%，同样高于(yu)全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱(ruo)主要受价格因(yin)素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的(de)净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化(hua)14%、煤炭6%），消费（食饮8%、医药6%），制(zhi)造业（汽车5%、电子(zi)5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基(ji)本面受价格因素影响更(geng)大，价格下行压缩毛利，进而(er)影响盈利表现(xian)。相比(bi)之(zhi)下，港股除金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%、通信12%），且更偏向于互联网、信息服务(wu)等细分领域，包括腾讯、网易、美团(tuan)等互(hu)联(lian)网巨头，消费、制造等(deng)行业占(zhan)比不高，行业属性导致了(le)港股业绩受价格下行的(de)影响(xiang)更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济，因此对价格更敏(min)感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至(zhi)5.5%，全(quan)部港股从-3%升(sheng)至12%，二(er)者增速差从8pct降至-6pct。

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当前中国汽车出海呈现强劲势头。2024年，以3100万(wan)辆销量蝉联全球第一，其中新(xin)能源(yuan)汽车销(xiao)量在新车中占比突破40%；汽车出口持续火热，连续8年保持全球第(di)一(yi)大的汽车出口国的地位。值得关(guan)注的是，中国整车出(chu)口仅占海外市场份额的9.1%，尤其在东(dong)盟、中东、中(zhong)东非等新兴市场，增长空间广(guang)阔。

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这种解释看似不无(wu)道理，但潜在(zai)地贬低了个人努力，低估了文化价值(zhi)观等社会因素的影响，而这(zhe)种影响甚至远比智(zhi)商因素更高。仍以美(mei)国为例，从1980年到(dao)2019年，STEM（科学、技术、工(gong)程和数学）职业中的女性比(bi)例从 13% 上升(sheng)到 27%，拿到(dao)博士学位的人数中，1950年女(nv)性仅占9.7%，到1980年(nian)已攀升至30.3%，并于2010-11学年首度反超男性。不仅如此，族群之间也有显著差异：2024年，美国亚裔大学毕业的(de)比例（男71%，女77%）远高于其它族裔，不管是白人（男42%，女52%），还是黑(hei)人（男26%，女38%），如(ru)果说智商在不同群体(ti)间的表现基本没什么差异，又是(shi)决定(ding)高等教育的(de)唯一因素，那就很难解释这些差异。

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消費(fèi)復(fù)囌(sū)的持續(xù)(xu)性仍存不確(què)定性。今(jin)年以來(lái)，居民消費開(kāi)始(shi)迴(huí)煗(nuǎn)，但仍未達(dá)到疫前常態(tài)化(hua)增速(su)，未來(lai)昰(shì)否(fou)能持續(xu)性的脩(xiū)復改善，仍需密切(qie)跟蹤。消費如再度乏力，則(zé)經(jīng)濟(jì)(ji)迴陞(shēng)動(dòng)力將(jiāng)明顯(xiǎn)減(jiǎn)弱。

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1、上周早些时候公布的消费者物价报告较为温和😠👄👜🍎😈，生产者物价数据弱于预期👠🍓，且初请失业金人数基本持平，帮助平息了投资者对关税引发的价格压力的担忧💗。市场普遍预计，美联储决策者将在本周会议上维持利率不变🥻💓💘。

2、在對(duì)于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷(duàn)中(zhong)，56%的受訪(fǎng)者認(rèn)爲(wèi)下週A股市場爲中等(deng)風險；15%的受訪者認(ren)爲下週(zhou)A股爲低風險；而認爲下週A股市場爲高(gao)風險的受訪者佔(zhàn)比大(da)幅提陞(shēng)，最新爲23%，較(jiào)上週提陞13箇(gè)百分點(diǎn)。