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北美头部云厂商1Q25业绩多数超预期，资本开(kai)支维(wei)持或上修，打(da)消(xiao)市场此前部(bu)分(fen)担忧，AI基础设(she)施(shi)投入持续性超预(yu)期；关税(shui)影响有限。我们从海外云(yun)厂商1Q25业绩会观察到，AI赋能云服务收入及利润(run)表现(xian)，AI应用商业价值有望(wang)释(shi)放。并且我(wo)们在前文中提到，云厂(chang)商资本开支均维持或上修，我(wo)们认为(wei)今年云厂商AI资本开支投入有(you)望延续较高增(zeng)速，AI基础设施需求持续性超出市(shi)场预期。关税方面(mian)，在当前关税政策下，由于海外通信板块厂商大多(duo)进行全球化布局，因此我们认为较大(da)概率能(neng)够绕(rao)过关税较高的生产地，需要承担(dan)的(de)关税有限；且企(qi)业大多定价权较强(qiang)，能够将(jiang)关税影响通过提价等举措转移(yi)至下游客户，因此我们判断关税对海外(wai)通信板块利润率影响(xiang)有限，在AI投入持续的背景下，对需求影响亦有(you)限。

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關(guān)(guan)稅(shuì)及歐(ōu)美談(tán)判等(deng)存在不確(què)定性，可能壓(yā)製歐洲(zhou)內(nèi)(nei)需。我們(men)(men)的基準情形爲(wèi)歐盟與(yǔ)美國(guó)關稅(shui)維(wéi)持在10%-20%之(zhi)間(jiān)(jian)。而根據(jù)我們測(cè)算，這(zhè)或對(duì)歐洲(zhou)的GDP産(chǎn)生直接0.2%到0.4%的影響(xiǎng)，而不確(que)定性帶(dài)來(lái)的間接影響或(huo)在0.2%左右。自從(cóng)對(dui)等關稅公佈(bù)以來，市(shi)場(chǎng)對歐元區(qū)2025年增(zeng)長(zhǎng)已經(jīng)(jing)下脩(xiū)到0.8%的水平，IMF也在最新的WEO中下調(diào)對2025年歐元區的(de)經濟(jì)增速預(yù)測，從今年1月的1%下調到4月的0.8%，與去年(nian)增速持平(ping)。

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