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在上述背景下，不同机构依据资源禀赋选择了截然不同的发展路径👿💖，通过聚焦优势领域实现规模突围。今年💖😡🥭🥾🩰，债券型ETF的发展为海富通基金规模增长贡献了362亿元，华安黄金ETF为华安基金规模增长贡献了331亿元🍋💟😈👢，中欧基金的“固收+”产品一季度规模增量达到177亿元💗，公募REITs业务分别为华夏基金和中金基金贡献了109亿元和超50亿元的规模增长。

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3、AH溢价收敛可能的三种模式：上涨中的追赶🍈，即A股、港股均涨🍅👚，A股弹性更大（14-15年、19年）👞；分化中的收敛💛，即A股涨😻🥕👛、港股跌（21年）🥔🥭🍅🍇；下跌中的回落，即A股👗😠😡🥾🤬、港股均跌🧡🎒🩲🥬，港股跌幅更深（23年、24年5-8月）。

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6、觀(guān)點(diǎn)小結(jié)：短期(qi)玻瓈(lí)市場(chǎng)供需(xu)雙(shuāng)(shuang)弱，産(chǎn)業(yè)心(xin)態(tài)也依舊(jiù)較(jiào)(jiao)爲(wèi)悲(bei)觀(guan)。目前(qian)市場暫(zàn)未見(jiàn)到轉勢(shì)驅(qū)動(dòng)，預(yù)計(jì)期貨(huò)盤(pán)麵(miàn)延(yan)續(xù)底部弱勢(shi)波(bo)動狀態。關(guān)註玻瓈産線(xiàn)(xian)昰(shì)否存在超預期冷脩(xiū)現(xiàn)象、商品市場整體(tǐ)(ti)情緒(xù)能(neng)否迴(huí)煗(nuǎn)等囙(yīn)素對(duì)玻瓈期價(jià)的擾(rǎo)動可能，中長(zhǎng)期在終耑(duān)需求拕(tuō)纍(léi)下玻瓈價格(ge)也(ye)將(jiāng)持續承(cheng)壓(yā)，關註玻(bo)瓈産線變(biàn)化、需(xu)求(qiu)跟進(jìn)力(li)度。

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首当其冲的是贸(mao)易环境变化。欧(ou)盟反(fan)补(bu)贴关税、美(mei)国高额关税(shui)及零部件限制，直接(jie)推高了汽车出海(hai)的成本(ben)与风险，迫使(shi)我们必须通过本地化生(sheng)产、加(jia)速本地化生产，构建区域产业链，多边合作(zuo)合资等方式降低高关税和高壁(bi)垒带来的冲击。

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1、不(bu)过，复盘(pan)2020年初美伊冲突(tu)及2023年10月巴以冲突这两轮与本轮可比的(de)地缘(yuan)危机，可以看到其对市场的影响多为短期(qi)事件(jian)性冲击，内因才是市场走势的主要(yao)矛盾。并且从结(jie)构上看，科技成长板块均非调整最剧(ju)烈的方向，反而由于有独立产(chan)业趋势的支撑而表现出较强的韧性。

2、3🩱、投资者结构：港股机构投资者占比更高，外资占比更高🎒🍏💕🧄，美国债务风险扰动，美元走弱，外资寻求中国资产配置🥿，港股较A股率先受益。截至2024Q4，A股投资者结构中散户占比66.7%，机构投资者占比1/3左右🍓👛，其中外资占比5.8%👛🧄😈。相比之下港股机构化程度更深，根据港交所披露的最新数据，2020年港股机构投资者占比（除做市商）达57%💓🧡💓，其中海外机构投资者占比36%💌🩱😡👘🍈，海外个人投资者占比5%，外资占比超40%。高外资占比也导致港股相比A股更易受海外影响，历史上看AH溢价指数与美元走势高度相同🥻👄，美元走弱时A股相对港股溢价下行，主因国际资本寻求中国资产配置👙，港股相比A股制度更为开放和便捷，由于没有外汇管制，监管规则与国际接轨🍉👝🥭，外资进入港股市场更便利，因此在外资加速流入中国权益市场时，港股往往较A股更为受益。今年以来市场对美国债务风险担忧持续升温🥑🩱，尤其在特朗普公布对等关税后美元资产遭受大幅抛售和价格下跌，东稳西荡下外资加速流入中国市场，港股凭借低估值、业绩改善👿🥦👜、更开放的金融体制率先受益👞🧅💕🥝💔。从个股层面来看👞💗👚，同时在A、H上市的企业🧄🍋，外资机构持股占比越高💞，AH股溢价率越低（图表13）🩲💔😈。典型如家电行业中🍄👚🥑💓，美的集团外资持股占比68%（由于无法获取准确数据🥬💋，这里以国际中介机构持股比例估算），AH股溢价率仅6%🤬🍋🧅，而海信家电外资持股比例偏低25%🥬👄，AH股溢价率也更高达到18%。