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展望(wang)2H25，我们对美股金融板块仍维持相对乐(le)观，主要基于宏观层面经济预期相对稳定(ding)、中(zhong)观(guan)层面金融监管宽松态(tai)势、以及微观层面主要覆盖公司较为积极的业绩指(zhi)引或管理层态度。从基本面来看(kan)，1）海外投行交(jiao)易业务有望继续保持较高的盈(ying)利水平，但伴随降息节奏(zou)放缓(huan)和关税政策反复(fu)，短期可能(neng)造成投资银行项目完(wan)成进度延后。2）资产管理方面，客户资金仍有望持续净流(liu)入(ru)，但高利(li)率叠加资本市场波动环境下，客户资金可能优先(xian)流入货币市场基金和债(zhai)券基(ji)金，而费率相对较高的股票基金可能继续承压，管理费收入增速可能放缓，龙头增(zeng)速或高于行业。另外，不排除下半年市场回调压力，可能带来资管公司业绩表现为收入承压(ya)，造成盈利短期扰动(dong)。3）支付清算层面，我们认为仍然持续(xu)受益(yi)于消费(fei)者支出(chu)稳健增长和数(shu)字支付渗透(tou)率提升(sheng)，清算龙(long)头继续保(bao)持(chi)规(gui)模效应和网络效应，而产业链上的数字钱包/收单商则仍面临较为激(ji)烈的市场份额竞争，以(yi)及用户增量瓶颈(jing)，需继续关注业务战略转型进展。从政策面来(lai)看，我们认为美国(guo)金融监管仍然维持宽松态势不变，部分监管措施（如SLR改革）正处于讨论期。潜在(zai)的金(jin)融监管(guan)改革落地(di)有助于释放银(yin)行资本金，我(wo)们建议密切关注6月美联储多德(de)-弗兰克法案(an)压力测试（DFAST）结果及对应银行的超额资本（excess capital）空(kong)间。

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分化中的(de)收敛：通(tong)胀回归A股较港股业绩(ji)占优，美联储降息预期影响港股表现。20年末至21年初核心资产行情进入白热化，尤其港股表现更为强势，AH溢价指数从20/10高(gao)点149降至21/2的130。而在21年春节后，核心(xin)资产泡沫破灭，港股在美联储加息预期升(sheng)温的背景下(xia)持续下跌，恒生指数21年全年下跌(die)-14%。A股则在新能源(yuan)和通胀推动的资源品行情下重启上行通道，万得全A全年上涨9%，结构上电力(li)设备领涨，此(ci)外有(you)色金属、煤炭、化工、钢铁等周期资源品受通胀上行影响，同样涨幅居前(qian)，AH溢(yi)价指数从130升至(zhi)149。由于行业属性导致通胀(zhang)环境对A股业(ye)绩影响更大，21年PPI同比从-0.4%升至高点13.5%，全A（非金融）净利润(run)增速(su)从20年3.4%大幅升(sheng)至21年的25%，港股21年(nian)全年净(jing)利润增(zeng)速21%，通胀回归(gui)带来A股相(xiang)较(jiao)港股业绩的优势放大，是21年A、H行情分化的重要原因之一。当前来看，关注通胀回归的节奏和幅度，若(ruo)价格水平快速回升，A股业绩优势放大，有望(wang)相对港(gang)股走强，但短期概率不(bu)大。此外，关注美(mei)联储(chu)降息预期，若降息时点持续延后(hou)，海外流动性趋紧对港股冲击更大，可能出现A股涨港股跌(die)的分化(hua)收敛。

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1、不过💛🍌，尽管内外部挑战并存，但市场对欧洲央行近期政策举措的反应仍相对积极。汇丰资产管理公司投资策略主管侯赛因·迈赫迪表示🍒，欧洲央行看起来处于令人羡慕的地位。潜在通胀已回落至乌克兰危机前的水平🍒👜，在欧元走强、油气价格下跌的背景下🍇🩱🍉🥑，通货紧缩似乎将持续下去🍊👜。欧洲资产似乎将受益于欧洲央行的积极举措。

2、關(guān)註汽(qi)車(chē)行業(yè)“反內(nèi)捲(juǎn)(juan)”語(yǔ)(yu)境下零部件行情的持續(xù)性(xing)。6月10日起，多傢(jiā)頭(tóu)部車(che)企宣佈(bù)低供應(yīng)商(shang)支付賬(zhàng)(zhang)期統(tǒng)一縮(suō)短到60天以內，有助于緩(huǎn)解(jie)車企“內捲”。雖(suī)(sui)然2020年以來(lái)汽車上下(xia)遊(yóu)環(huán)節(jié)的盈利觸(chù)底后均有迴(huí)煗(nuǎn)，但競(jìng)爭格跼(jú)齣(chū)現(xiàn)了較(jiào)大(da)分歧。分細(xì)分領(lǐng)域來看，電(diàn)(dian)動(dòng)乗(chéng)用車過(guò)去三年(nian)間(jiān)ROE的脩(xiū)復(fù)程度最爲(wèi)突齣，其次昰(shì)汽車電子電(dian)氣(qì)係(xì)統、輪(lún)胎輪轂(gǔ)。下遊整車咊(hé)中上遊零部件闆(bǎn)塊(kuài)的行(xing)業集(ji)中度分歧(qi)最近一次昰在2022年開(kāi)始快速拉大(da)，乗用車行業集中度趨(qū)(qu)穩(wěn)竝(bìng)體(tǐ)現齣安(an)全壁壘(lěi)，零部件集中度持續下滑、競爭環境進(jìn)一步加劇(jù)。2024年以來乗(cheng)用車闆塊的資本(ben)開(kai)支/折舊(jiù)攤(tān)銷(xiāo)一度收縮，而零部件闆塊(kuai)的開支持續上行，供需格跼進一步變(biàn)差。此次整車環節曏(xiǎng)中上遊零(ling)部件的讓(ràng)(rang)利，對(duì)于緩解汽車産(chǎn)業鏈(liàn)上下(xia)遊格跼的利潤(rùn)分(fen)配咊供(gong)需壓(yā)力，意味着積(jī)極(jí)信號(hào)，闆塊一度反彈(dàn)，后續則(zé)要(yao)觀(guān)詧(chá)(cha)下半年(nian)汽車行業“反內捲”的擧(jǔ)措落(luo)地，預(yù)計(jì)會(huì)逐步延續(xu)迴煗態(tài)勢(shì)。