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上涨中的(de)追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹(dan)性更大，当前货币“小步快跑(pao)”，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动(dong)性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在(zai)货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年(nian)AH溢价收敛主要来自政策催化(hua)下A股走强。A股经历13年TMT牛市(shi)后，14年(nian)回调盘整，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政(zheng)策催化，包括货币宽(kuan)松、地产放松、 “互(hu)联网+”产业政策催化(hua)。其(qi)中货(huo)币方面，14/11央行意外(wai)降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准(zhun)，3、5月两次降息；地产方面，14年6月开始(shi)地方陆(lu)续放松(song)限购政策，14年9月央行(xing)明确放松首套房认购标准；产业政策方面(mian)，3月两会上(shang)《**工(gong)作报告》明确将制定“互联(lian)网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续(xu)上涨，14/7-15/6万得(de)全A涨超200%，同期恒生(sheng)指数涨幅仅18%，对应       AH溢价指数从(cong)89上行至140。（2）19年初内外部环境(jing)转好(hao)，宽货币+宽(kuan)信用，流(liu)动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会(hui)面，进入2019年，中美(mei)贸易摩擦进入缓和阶段；内部(bu)来看，18/11民企座(zuo)谈会的召开稳(wen)定了企业家信(xin)心，推动了宽货(huo)币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面降(jiang)准，累计下调金融机构存款准备(bei)金率1个百分点(dian)。2/15，央(yang)行公布的1月社融新增4.64万亿元，大幅超出市场预期(qi)，带(dai)动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%，恒(heng)生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币(bi)宽松加码，今年以来(lai)货币(bi)政策节奏上呈现“小步(bu)快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准(zhun)降息(xi)的节奏和力度。

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