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受中美倫(lún)敦談(tán)判相關(guān)信息擾(rǎo)動(dòng)，週(zhou)中A股盤(pán)中波動顯(xiǎn)著。6月10日，A股盤中(zhong)齣(chū)現(xiàn)明顯波動，中(zhong)美倫敦談判的兩(liǎng)(liang)則(zé)消(xiao)息或對(duì)市場(chǎng)情緒(xù)産(chǎn)生較(jiào)(jiao)大影響(xiǎng)。一昰(shì)中美代錶(biǎo)糰(tuán)(tuan)郃(hé)影中未齣(chu)現公(gong)安係(xì)統(tǒng)相關人員(yuán)，這(zhè)意味本次(ci)談判不涉及芬太尼稅(shuì)咊(hé)降關稅相關議(yì)題(tí)，更多聚焦其他經(jīng)貿(mào)(mao)郃作領(lǐng)域。儘(jǐn)筦(guǎn)這一情況(kuàng)與(yǔ)我們(men)一(yi)直以來(lái)的預(yù)期基本相符，但市場(chang)一度對“降關稅”抱有預期。二昰權(quán)威媒體(tǐ)“玉淵(yuān)譚(tán)天”髮(fà)錶文章對美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧(lú)特尼尅(kè)近(jin)日錶態(tài)公開(kāi)批評(píng)，引髮了市場對中美談判受阻的擔(dān)憂(yōu)。這兩則(ze)消息對市場情緒産(chan)生了較大(da)影響，成爲(wèi)噹(dāng)(dang)日股市波動的(de)覈(hé)心(xin)催化劑(jì)(ji)。

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湘财证券指出(chu)，长维度来看，目前A股(gu)市(shi)场处(chu)于新“国九条”行情和类(lei)“四万亿”投(tou)资的重叠趋势中(zhong)，2025年A股市场(chang)或大概率以“慢牛(niu)”方(fang)式运行(xing)。中维度来看，2025年**工作报告中提到的科(ke)技、绿色、消费以及基建等(deng)领域将(jiang)是未来(lai)市场关注的主(zhu)要方向。短维(wei)度来看，目前处于中(zhong)美关税90天(tian)缓冲期内，我国出口有望保持相对韧性，且(qie)国内宏观政策逐步落地，国家(jia)已(yi)将(jiang)工作重(zhong)心转向(xiang)科技(ji)领域，大环境稳定有利于市(shi)场上行。

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上(shang)涨中的追赶：货(huo)币超预期宽松，A股在上涨(zhang)中(zhong)较(jiao)港股(gu)弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后(hou)续降准降(jiang)息(xi)节奏及(ji)幅度。由于A股较港股(gu)散户投资(zi)者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢(yi)价在上涨(zhang)行(xing)情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后(hou)，14年回调(diao)盘整，AH溢价指数从13年(nian)高点112降至14年(nian)7月89。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产(chan)放松、 “互联网+”产业政策催化。其(qi)中货币方面，14/11央行意(yi)外降息开启牛市行情后，15年上半(ban)年货币宽松力度进一(yi)步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降(jiang)息；地(di)产方面，14年6月开始地方陆续放松(song)限购政策，14年9月央行明(ming)确放松首套房认购标准；产业政策(ce)方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划(hua)列为(wei)全(quan)年(nian)工作重点(dian)。一系列政策催化下A股持(chi)续(xu)上涨，14/7-15/6万得全A涨(zhang)超200%，同(tong)期(qi)恒生(sheng)指数涨幅仅(jin)18%，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用(yong)，流动性宽松推动A股强势反(fan)弹(dan)。外部方面，得益于18/12中美两国领导(dao)人在(zai)G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进(jin)入缓和阶段；内部来看，18/11民(min)企座谈会的召(zhao)开稳定了企业(ye)家信心，推动了宽货币向宽信用的传导，19/1央(yang)行两次全面(mian)降(jiang)准，累计下调金(jin)融机构存款准备金率1个百分点。2/15，央行公布的1月社融(rong)新增(zeng)4.64万亿元，大幅超出市场(chang)预期，带动A股迎来春季躁动行(xing)情。19/1-19/4万得全A最(zui)大涨幅(fu)40%，恒生指数20%，AH溢(yi)价指数从115升至128。当前来看，要出现(xian)上(shang)涨中(zhong)的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来(lai)货币政策节(jie)奏上呈现“小步快跑(pao)”模式，后续要关注货币(bi)宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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1、抢出口(kou)退潮后，预计外需动(dong)能的转弱(ruo)对内(nei)需和物价也将带来(lai)一定压力，基本面叙事或再度浮出水面。上半年表现(xian)尚好的消费或因外贸领域的就业(ye)压力而放缓，上半年工业生产价格和居民通胀的分化趋势也可(ke)能出现收敛，届时PPI的(de)下行压力或进一步向CPI传导。

2、五是韧性彰显。在外部环(huan)境复杂严峻的背景下，我国经济韧性和潜力在持续显(xian)现。这不仅表(biao)现在经济(ji)的稳定运行，也表现在外(wai)贸顶住压力持(chi)续增长。5月(yue)份，我国货(huo)物进出口总额同比增长2.7%，其中出(chu)口增长6.3%。尽管世(shi)界经济(ji)增长乏力，对美进出口下滑(hua)，但我国外贸多元化发展下，对东盟、共建“一带一路”国家进(jin)出口(kou)持续增长(zhang)。尽管部分劳动密集型产品出口有所放缓，但技术含量较高(gao)的(de)机(ji)电(dian)产(chan)品出口扩大。这些因素都(dou)支撑了贸易增长，也体现出我国经济规模超大、产(chan)业(ye)体系齐全、综合竞(jing)争力强的优势。