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2025-06-28 12:03:40 作者:秦观诗

1、基本面:港股(gu)较(jiao)A股业(ye)绩增速更(geng)强(qiang),A股消费+制造+周期,港股更偏科技互联网,受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股,2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%,显著高于全部(bu)A股的-3%,剔除(chu)金融后(hou)港股2024净利润同比11.7%,同样高于全A(非金融)的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累,核心在于A股的行业特征,从剔除金融的净利润占比来看,2024年A股主要集中在周期(石化14%、煤炭6%),消费(食(shi)饮8%、医药6%),制造业(汽车5%、电子5%、电力设备4%)等,这些(xie)行业基本面受价格因素影(ying)响更大,价格下行(xing)压缩毛利,进而影响盈(ying)利表现。相比之下,港股除金融外,行业主要集中于周期(石化20%)和科技行业(传媒13%、通信12%),且更偏向(xiang)于互联网、信息服务等细分领域,包括腾讯、网易、美团等互联(lian)网(wang)巨头,消费、制(zhi)造等行业(ye)占比不高,行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看,由(you)于A股行业结构更偏传统经济(ji),因此对价格更敏感,PPI下行区间往往对应港(gang)股较A股业绩更优,典型如16Q4-19Q4,PPI同比从5.5%降至-0.5%,同期(qi)全A净利润同比从5.4%小(xiao)幅升至5.5%,全部港股从-3%升至12%,二者增速差从(cong)8pct降至-6pct。

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