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本周美债和美元受通胀报告和中东紧张局势影响大幅波动，本周早些时候受CPI、PPI、初请失业金等数据影响，美债收益率下行。周五中东冲突导致油价大幅上涨7.6%，带动不同期限美债收益率显著上行。2年期、10年期🥻、30年期美债收益率本周分别下行6bp、10bp、8bp。日本长端利率本周收平2.88%🥕，下周重点关注日央行会议💯🍍。

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此外，大消费(fei)、大科技题材普遍走低。其中，白酒股深度回调，食品(pin)ETF（515710）场内重挫2.3%，全天溢价交易，显示(shi)买盘尤(you)为强劲，或(huo)有资金(jin)在(zai)大跌时(shi)介入。食品(pin)ETF（515710）基金经理蒋俊阳表示，吃喝板块近期持续回调(diao)，但(dan)鉴于当前位(wei)置或不必过(guo)度(du)悲观。

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“越过高山，越过平原👿，跨过奔腾的黄河长江……”2024年7月👙🧡🥿，***主席对哈萨克斯坦进行国事访问🧄。宽敞明亮的贵宾楼大厅里😠，14名少年围成半圆，为***主席用中文演唱《歌唱祖国》💯🤍。孩子们向习爷爷讲起自己的梦想：“长大后我想去中国的清华大学读书”“清华大学也是我的梦，我想学程序设计”……

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1👜🍓💟、基本面：港股较A股业绩增速更强，A股消费+制造+周期，港股更偏科技互联网，受价格下行的影响较小。近两年来港股业绩增速显著强于A股🥿👄🥦🥕👜，2024年全部港股归母净利润同比10.2%💕，显著高于全部A股的-3%，剔除金融后港股2024净利润同比11.7%🍒🥾，同样高于全A（非金融）的-13%。究其原因我们认为A股业绩疲弱主要受价格因素拖累👛🤍，核心在于A股的行业特征，从剔除金融的净利润占比来看😻🍈，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食饮8%🧅🩲🥻😠💝、医药6%），制造业（汽车5%、电子5%😠🍓👠、电力设备4%）等🥦👘，这些行业基本面受价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响盈利表现🍌👜🍍。相比之下🍄🥕👿，港股除金融外💓，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传媒13%🩲👞🍊🥭、通信12%），且更偏向于互联网😡、信息服务等细分领域，包括腾讯、网易、美团等互联网巨头，消费🧅🍑🍏、制造等行业占比不高🎒🌽💯，行业属性导致了港股业绩受价格下行的影响更小。历史上看，由于A股行业结构更偏传统经济🥿💘，因此对价格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%💖😻，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升至12%，二者增速差从8pct降至-6pct🤍🥥🥝🩲。

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1、上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度🥭🥿🩳🥿。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间💗，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强💔。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整💟🥕🥑💘，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89。之后的收敛主要来自政策催化😡🩲🍍，包括货币宽松、地产放松、 “互联网+”产业政策催化💘💖。其中货币方面🥥👞，14/11央行意外降息开启牛市行情后👢😻，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准，3、5月两次降息🍇🤬🩲🥕；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策😻🩳，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%👝😡🍍🥔，对应       AH溢价指数从89上行至140💖🍓💋💘🥭。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年💘🍄🩰，中美贸易摩擦进入缓和阶段；内部来看，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导👜，19/1央行两次全面降准，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点🌽👝🥦🍎。2/15，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥒💟，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🩳，恒生指数20%🍓🍊，AH溢价指数从115升至128😡🥬💯🍇。当前来看🍈😠🥻，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度💝。

2、6月12日，“2025陆海财经论坛”在新加坡乌节(jie)泛太平洋酒店举行(xing)，论坛主题为(wei)：互联互通，共商共赢，中国(guo)产业出海(hai)东南亚的趋势与愿景。光子工作室群新加坡负责人闾毅琪(qi)谈到，男性用(yong)户难变现？本质(zhi)是你没(mei)做(zuo)出好产品。