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行业配置：维持哑铃配(pei)置思路，红利底仓+小盘成(cheng)长。红利方面，在通胀尚未(wei)回归，价格低(di)位运行的背景下，前端的收入和利润难以保证，但自由现金流(liu)充(chong)沛的(de)企业，既(ji)可以延续其分红表现(xian)，也可以通过自由现金流(liu)积累转化为新增的资本开支，获得ROE的(de)抬升，享受(shou)更多成长性。具体方向提供三个视角：①稳定视角下，关注盈(ying)利和分(fen)红稳健的(de)银行；受益于长久期价值(zhi)和改革红利推升估值(zhi)弹(dan)性的港口、公路；补贴政策推动下，兼具高股息+内销经营基本面延续改善的白电龙头。②改善视角下，关注受去(qu)库存和需求复苏支撑(cheng)的工业金(jin)属；预(yu)期走出底部，高分红保(bao)障+经营稳健的白酒。③进攻弹性视角(jiao)下，关(guan)注存量项目进入(ru)收获期，自由现(xian)金流释(shi)放加速的电信运营商。小盘(pan)成长方面，货币宽松扩(kuo)张剩余(yu)流动性，小盘成长行情或将进一步加强，24/6剩余流动性（M2同比-社融存量（剔除股权融资和**债券）同(tong)比）触(chu)底-0.55%以(yi)来持(chi)续回升，截至25/5已上行至1.8%。叠加央行优化两项支持资本市场(chang)的货币政策工具、支持中央汇金公司发挥好类“平(ping)准(zhun)基金”两项政策(ce)支持股市流动性，当下的小盘成长行情或将进一步加强，而本(ben)身弹性更大的北交所（涨停限制30%，下同）和科创板（20%），相比主板（10%）或表(biao)现出更大的优(you)势。行业关注自主可控(kong)，包括电子（算力、半导体设(she)备、芯(xin)片）、信息化（数(shu)据库(ku)、操作系统）、能源(yuan)化工（新疆煤(mei)化工+新材料）、通信（算力服务+卫星通信）。

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关注(zhu)汽车行业(ye)“反(fan)内卷(juan)”语境下零部件行(xing)情的持续性。6月10日起，多家头部车企(qi)宣布低供(gong)应商支付账期统一(yi)缩短到60天以内，有助(zhu)于缓解车企“内(nei)卷”。虽然2020年以来汽车上下游环节的盈利触底后(hou)均有回暖，但竞争格(ge)局出现了(le)较大分歧。分细分(fen)领域来看，电动乘用车过(guo)去(qu)三(san)年间ROE的修复(fu)程度最为突出，其(qi)次是(shi)汽车电子电气系统、轮胎轮毂(gu)。下游(you)整车和中上游零部件板块(kuai)的行业(ye)集中度(du)分歧(qi)最近一次是在2022年开始快速拉大，乘(cheng)用车行业(ye)集(ji)中度趋稳并体现出安全壁垒，零部件集中度持续下滑、竞争环境进一步加剧。2024年以来(lai)乘(cheng)用(yong)车板(ban)块(kuai)的资本开支/折旧摊销一度收缩，而零部(bu)件(jian)板块的开支持续上行(xing)，供需格局进(jin)一步变差。此次整车环节向中上游零部件的让利，对于缓解汽车产业链上下游格局(ju)的利润分配和供(gong)需压力，意(yi)味着积极信号，板块一度反弹，后续则要观察下(xia)半年汽车行业“反内卷”的(de)举措落地，预计会逐步(bu)延续回暖态势。

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2、这种盈利能力的提升不仅来自产品商业化的成功，更重要的是BD（商业开发）授权收入开始常态化。恒瑞医药第一季度利润大幅增长主要源于BD首付款计入，表明创新管线价值正在得到系统性重估👞。