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上涨中的追赶：货币超预期宽松💌💔🍇👅，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”，关注后续降准降息节奏及幅度💔🍎。由于A股较港股散户投资者占比更高🥕🍑👜🥿🥝，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间🩰🩳🩱，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后💌，14年回调盘整👛🥕，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🍎👅。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松🥒🍒、地产放松😡💓、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面，14/11央行意外降息开启牛市行情后🍍🍋，15年上半年货币宽松力度进一步增大🩱🍄🍎🍅，央行2、4月两次降准💓🌽😻，3🍓、5月两次降息😻；地产方面💞🍉💖🍆🩲，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准；产业政策方面🥿💛🥥🍆💌，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点。一系列政策催化下A股持续上涨👜🍇，14/7-15/6万得全A涨超200%👚，同期恒生指数涨幅仅18%💗👗💝，对应       AH溢价指数从89上行至140。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用😠，流动性宽松推动A股强势反弹。外部方面🍑🍈🥻🍒，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面🍆🍉，进入2019年💟🍈💔🥔，中美贸易摩擦进入缓和阶段😡💗🍎🩰；内部来看🥾👠🥦👡👿，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导💖💝🥕，19/1央行两次全面降准🥾🍆，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15👞🌽🤍，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🥑🍍，大幅超出市场预期，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%💖👢👝💟，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128😡😡👿🍅。当前来看👜🥑🍍🥔👝，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码🥥😻🩲，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式，后续要关注货币宽松的持续性，即降准降息的节奏和力度。

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2、過(guò)(guo)去兩(liǎng)箇(gè)月港股錶(biǎo)現(xiàn)持續(xù)強(qiáng)(qiang)于A股，AH股溢價(jià)指(zhi)數(shù)下行至過去5年0.8%分位。今年以(yi)來(lái)港股錶現強勢(shì)，恆(héng)生(sheng)指數(shu)年初(chu)以來纍(léi)(lei)計(jì)漲(zhǎng)幅(fu)19%，顯(xiǎn)著高于A股上證指數(shu)0.8%，對(duì)應(yīng)AH股溢價指數從(cóng)年初145降至128，處(chù)過去5年(nian)0.8%分(fen)位。今年的港股行情可分爲(wèi)(wei)兩段，年(nian)初至3月19日(ri)恆生指數漲23.5%，衕(tòng)期上證指數2.2%，AH股溢價指數從145降至129。之后受海外風(fēng)險(xiǎn)擾(rǎo)(rao)動(dòng)，全(quan)毬(qiú)資本市場(chǎng)下(xia)跌，港股較(jiào)A股跌幅更深，AH溢價短暫(zàn)(zan)迴(huí)陞(shēng)，隨(suí)着特朗(lang)普(pu)“對等關(guān)稅(shuì)”風險落地，港股(gu)在反彈(dàn)行情中(zhong)錶(biao)現(xian)齣(chū)更強的彈性，4/7-6/13恆生(sheng)指數漲20.5%，顯著跑贏(yíng)上證指數9%，AH股溢(yi)價也再度下行，降至歷(lì)史低位。