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维持年度策略观点：牛市上半场金融再通(tong)胀(zhang)，红利底仓+小盘成长哑铃(ling)配置。我们继(ji)续维持年度(du)策(ce)略(lve)《再通胀牛市》看(kan)法，牛市上半场是金融再通胀，权益(yi)资产在(zai)流动性宽松环境下估值抬升，资产价格企稳对扭转(zhuan)通缩预期至关(guan)重(zhong)要，打(da)破“资(zi)产缩水-债务压力-消费收(shou)缩“的恶性循环。下半场是实物再通胀(zhang)，实际利率下行与(yu)资产价格上行**借贷需求，资金通(tong)过信(xin)贷渠(qu)道从淤积的金融市场进入实体经济。当前仍处牛市上半场的金融再通胀，剩(sheng)余流动性宽松助力小盘成(cheng)长(zhang)弹性释放，同时通胀尚未回归，红(hong)利资产凭借稳定的自由现金流创造和分红能力(li)占优。牛市上下半(ban)场的切换(huan)重点在于通胀(zhang)和EPS的(de)回归，在观测到(dao)PPI的显著修复之前，仍维持红利底仓+小盘成长的哑铃型配置思路。

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上涨中的追赶：货币超预期宽松，A股在上涨中较港股弹性更大，当前货币“小步快跑”😻，关注后续降准降息节奏及幅度。由于A股较港股散户投资者占比更高，因此对流动性和资金变化更为敏感，AH溢价在上涨行情中收敛均发生在货币宽松区间，分别为14-15年和19年。（1）14-15年AH溢价收敛主要来自政策催化下A股走强。A股经历13年TMT牛市后，14年回调盘整💌🥔😡🥝，AH溢价指数从13年高点112降至14年7月89🌽。之后的收敛主要来自政策催化，包括货币宽松、地产放松👚💖🥥🥥、 “互联网+”产业政策催化。其中货币方面🥾💓，14/11央行意外降息开启牛市行情后，15年上半年货币宽松力度进一步增大，央行2、4月两次降准🍏🩲👅💌，3🍓👝、5月两次降息👡🍄🩳🥔；地产方面，14年6月开始地方陆续放松限购政策，14年9月央行明确放松首套房认购标准🍈🎒🍎；产业政策方面，3月两会上《**工作报告》明确将制定“互联网+”行动计划列为全年工作重点👚。一系列政策催化下A股持续上涨，14/7-15/6万得全A涨超200%，同期恒生指数涨幅仅18%😈💟，对应       AH溢价指数从89上行至140🥿🍈。（2）19年初内外部环境转好，宽货币+宽信用，流动性宽松推动A股强势反弹👠。外部方面，得益于18/12中美两国领导人在G20的会面，进入2019年，中美贸易摩擦进入缓和阶段💟；内部来看😈🍍，18/11民企座谈会的召开稳定了企业家信心，推动了宽货币向宽信用的传导👿，19/1央行两次全面降准🍍💖，累计下调金融机构存款准备金率1个百分点。2/15🩲😠，央行公布的1月社融新增4.64万亿元🍋💕🍌🍉👜，大幅超出市场预期🧡💕，带动A股迎来春季躁动行情。19/1-19/4万得全A最大涨幅40%🤬👅🍎，恒生指数20%，AH溢价指数从115升至128👅。当前来看，要出现上涨中的收敛需观测到货币宽松加码，今年以来货币政策节奏上呈现“小步快跑”模式💟，后续要关注货币宽松的持续性🥿🥒🎒，即降准降息的节奏和力度。

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2、风险提示：国防军工ETF被动跟(gen)踪中证军工指数，该指(zhi)数基日为2004.12.31，发(fa)布于2013.12.26；通用航空ETF华宝被动跟踪国证通用航空产(chan)业指数，该指数基日为2012.6.29，发布(bu)于2012.12.28；食品ETF被动跟(gen)踪中证细分食品(pin)饮料产业主题指数，该指数基日为2004.12.31，发布于2012.4.11；金融(rong)科技ETF被动跟踪中证金融科技主(zhu)题(ti)指数，该指数基日为2014.6.30，发(fa)布日期为2017.6.22；有色龙头ETF被动跟踪中证有色金属指数(shu)，该指(zhi)数基日为2013.12.31，发布日(ri)期为2015.7.13。指数(shu)成份股构成根据该指数(shu)编制规则适时调整(zheng)，其回测历史业绩(ji)不预示指数未来表现。文中提及个股仅为指数成份股客观展示列举，不作(zuo)为任何个股推荐，不代表基金管理人和基金投资方向。任何在本文(wen)出现的信息（包括但不限于个股、评论、预测(ce)、图表、指标、理论、任何形式的表(biao)述等(deng)）均只作为参考，投资人须(xu)对任(ren)何自主决定的投资行为负责。另，本(ben)文中的任何观点、分(fen)析及预测不构成对阅读者任(ren)何(he)形式的(de)投资建议，亦不对因使(shi)用本文内容所引发的(de)直接或间接损失(shi)负任何责任(ren)。投(tou)资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书(shu)》、《基金产品资料概要》等基金法律(lv)文件，了解基金的风险收益特征，选择(ze)与自身风(feng)险承受能力(li)相适应(ying)的产品。基金的过往(wang)业绩(ji)并(bing)不预示其未来表现，基金管(guan)理人管理(li)的其他基金的业绩(ji)并不构成(cheng)基金业绩表现的保证。根据基金管理人的评估，金融科技ETF、有色龙头ETF、国防(fang)军工(gong)ETF、通用航空ETF风险(xian)等级为R3-中风险，适宜平衡型（C3）及以上的投资者，华宝(bao)油气LOF风险(xian)等级为R4-中高风险，适宜积极型（C4）及以上的投资者，适当性匹配意(yi)见请以销售机构为准(zhun)。销售机构（包括基金管理人直销机构和其他销售机(ji)构）根据相关法(fa)律法规对以上基金进行风险(xian)评价，投资者应及时(shi)关注基金管理人出具的适(shi)当性意见，各销售机构(gou)关于适(shi)当性的意见不必(bi)然一致，且基金销售机构所出具的基金产品风险等(deng)级评价结果不得低于基金管理人作出(chu)的风险等级(ji)评价结果。基金(jin)合同中关于基金风险收益特征与基金风险等级因考虑因素不同(tong)而存在差异(yi)。投资者应了解基金的风险收益情况，结合自身投资目的、期限、投资经验及风险承受能力(li)谨慎选择基金产品并自(zi)行承担风险。中国证监会对以上基金的注册，并不表明其对本基金的投资价值、市场前景和收益做出实(shi)质性判断或保(bao)证。基金投资须(xu)谨慎(shen)。