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4 月以来的反弹行情中市场轮动混乱且缺乏主线，核心因宏观因素扰动市场预期：1）关税冲击下中美摩擦存在进一步升级可能，致使市场风险偏好受挫；2）关税影响下国内经济承压💘😠，企业盈利复苏节奏趋缓👅💕🍓；3）地缘局势升温加剧市场不确定性💓🩰💯💘；4）区别于第一轮科技重估逻辑，当前缺乏能催化行情展开的新叙事👚🍇🥑👛👗。在这些因素的扰动下，市场预期偏弱😠🍏🧡，沪指超跌反弹后仅围绕关税冲击前位置窄幅震荡，难以实现实质性突破；同时增量资金匮乏🍈，一个直观的体现是融资余额未随指数修复至关税冲击前的水平🍋。因此🍒，当前市场处于存量博弈的状态🥿🎒🥝🩱，表现相对无序。而从短期来看🍊，“电风扇”式的主题轮动仍将持续💗。

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熱(rè)門(mén)ETF方(fang)麵(miàn)，金螎(róng)科技ETF（159851）單(dān)(dan)日震盪(dàng)(dang)走低，場(chǎng)內(nèi)(nei)價(jià)格收跌1.43%，全天(tian)成交額(é)超(chao)4億(yì)元。從(cóng)週度復(fù)盤(pán)看，連(lián)漲(zhǎng)兩(liǎng)週后，金(jin)螎科技ETF（159851）單(dan)週場內價格收平，多空力量較(jiào)爲(wèi)均衡，成交(jiao)額達(dá)(da)22.87億元，環(huán)比(bi)放量超25%，交投情緒(xù)進(jìn)一步上(shang)颺(yáng)。

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③下跌中的收敛或来自美联储加息或推迟降息，美元走强，外资流出，外资持股占比更高的港股跌幅更深💯，当前债务风险担忧下，美元走强短期概率不大。

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1、1、基本面(mian)：港股较A股业(ye)绩增速更强，A股消费+制造+周期，港(gang)股更偏科技互(hu)联网，受价格下(xia)行的影响较小。近两年来港股业(ye)绩增速显著强于A股，2024年全部港股(gu)归母净利润同比10.2%，显(xian)著高于全部A股(gu)的-3%，剔除金融(rong)后港股2024净利润同比11.7%，同样(yang)高于全A（非金(jin)融）的-13%。究其原因我们认(ren)为A股业绩疲弱主要受(shou)价格因素拖累，核心在于A股的行业特征，从剔除金融(rong)的净利润占比来看，2024年A股主要集中在周期（石化14%、煤炭6%），消费（食(shi)饮8%、医药6%），制造(zao)业（汽车5%、电子5%、电力设备4%）等，这些行业(ye)基本面(mian)受(shou)价格因素影响更大，价格下行压缩毛利，进而影响(xiang)盈利(li)表现。相比之(zhi)下，港股除(chu)金融外，行业主要集中于周期（石化20%）和科技行业（传(chuan)媒13%、通(tong)信(xin)12%），且更偏向于互(hu)联网、信息(xi)服务等细分领域，包括(kuo)腾讯、网易、美团(tuan)等互联网巨头，消费、制造等(deng)行(xing)业占比不高，行业(ye)属性导(dao)致了港股(gu)业绩受价格下行的影响更小(xiao)。历史上看，由于A股行业结构更偏(pian)传统(tong)经济，因此对价(jia)格更敏感，PPI下行区间往往对应港股较A股业绩更优，典型(xing)如16Q4-19Q4，PPI同比从5.5%降至-0.5%，同期全A净利润同比从5.4%小幅升至5.5%，全部港股从-3%升(sheng)至12%，二者(zhe)增速差从(cong)8pct降至-6pct。

2、日本利率：在日本通胀高位停留🍓，日本央行继续加息的背景下😈👚🥿💋，日本国债收益率曲线的熊陡化或是今年下半年确定性相对较大的交易。